经济不大幅下滑保证煤炭需求不会大幅下降

　　中国能源消费结构决定了对煤炭需求的长期依赖，而目前水电发展不稳定、核电发展受阻以及风电装机容量增速下滑，使得对火电依赖还将继续，从而对电煤的需求还将保持。在明年GDP 不会大幅下滑的情况下，发电量的增速也不会迅速下降，预计还能保持在8-10%左右。

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　　资源整合及运输瓶颈等因素导致有效供给增长缓慢

　　近年来，由于我国煤炭产量持续快速增长，使得未来煤炭供给压力凸增。但由于有以下原因存在，我们认为明年煤炭的有效供给压力并不明显：1、煤炭固定资产投资放缓导致产能增长放缓；2、整合小煤矿产能释放延后缓解短期供给压力；3、矿难问题影响煤炭的阶段性供给；4、运能不足限制煤炭有效供给。

　　合同煤价上浮 5%，综合煤价难以上涨

　　在明年发改委对市场煤炭价格进行限制的情况下，煤炭市场价格难有起色。

　　而对于电煤合同比例比较高的企业来讲，由于发改委允许2012 年电煤合同价格在2011 年基础上上涨5%，这部分企业将会从中受益。总体上分析，若发改委政策不放开，明年整个煤炭行业产品的综合售价将难以在今年基础上再出现上涨。

　　资源整合和资产注入下的产量增长成为新的突破点

　　在煤价被限制、成本稳定增长的情况下，企业盈利水平难以提升并有可能出现小幅下滑。对上市公司而言，产量增长就成为其改善盈利最好的办法。目前上市公司产量增长的方式主要有以下几种：上市公司产量的内生性增长、以上市公司为主体整合小煤矿进而实现产量增长、集团煤炭资产注入上市公司实现增长、以集团为主体整合小煤矿再行注入实现增长。部分上市公司有望通过以上的一种或多种方式实现增长，而也这将成为我们推荐公司的标准之一。

　　投资策略及公司推荐

　　第一类：在明年煤炭市场价格被暂时限制、合同价格上涨5%的情况下，可适当关注合同煤销量较大的企业，此类企业将受益于煤炭价格的结构性调整。

　　重点公司：中国神华、中煤能源、大同煤业、潞安环能、国投新集、平煤股份等。

　　第二类：在煤价被限制、成本稳定增长的情况下，可关注未来产量或产能增长迅速，以及上市公司产能占集团产能的比重较小、资产注入预期较强的企业。

　　重点公司：潞安环能、兰花科创、开滦股份、冀中能源等。