2012年前三季度香港煤炭上市公司的整体核心净利润增速下滑至3%。三季度国内煤炭价格瀑布式下跌,国际煤炭价格低迷运行的背景下,三家国有大型煤炭企业的煤炭综合平均售价出现不同程度的下跌。同时,上市公司还要面对成本刚性上涨侵蚀利润的困难,因此三家国有大型煤炭企业的三季度单季业绩同比均出现不同程度的下滑,其中兖州煤业超出我们预期,出现了历史上首度季度性亏损。另外首钢资源和恒鼎实业也公布了第三季度的生産经营数据,三季度整个焦煤行业都处於量价齐跌的困境中,首钢资源和恒鼎实业也不例外,三季度焦煤的産量和售价亦出现大幅下滑。由於三季度业绩低迷,2012年前三季度香港上市的煤炭公司增速由上半年的6.6%下滑至3.0%。

　　维持前期对市场煤价全年平均值的预期。三季度动力煤和焦煤价格跌幅扩大,我们此前对全年煤炭均价做出判断的时候,已经考虑到了三、四季度价格上的变化。因此我们此次维持之前对全年市场煤炭均价的判断:我们预计秦皇岛5500大卡动力煤2012年全年均价将落在700-710元/吨位置,同比下降约14%;临汾九级焦煤2012年全年均价约爲1350元/吨,同比下降约19%。

　　煤炭上市公司第四季度以及明年的业绩难有明显起色。根据当前的宏观经济形势,我们认爲第四季度国内动力煤和焦煤的需求难有大的提升,动力煤和焦煤价格仍将维持低位运行格局。国际市场上面,受到全球经济萎靡的影响,动力煤价格仍有下行的空间。所以四季度各上市公司还将处於较爲困难的经营局面,且明年也难有明显的起色。

　　维持煤炭行业“同步”评级。目前宏观经济形势仍显低迷,预计动力煤和焦煤价格将会维持低位运行格局。维持行业“同步”评级。当前,我们继续维持中煤能源和首钢资源“长綫买入”评级。中煤能源的新建産能正在稳步推进过程中,未来的增长潜力仍值得看好。由於焦煤价格在四季度小幅反弹,首钢资源的盈利状况将有所好转。

　　我们认爲,事实上,作爲行业龙头的中国神华,公司基本面是最爲优秀的。

　　两大优势保障了公司在低迷的煤炭市场中保持着稳定的增长:1)在市场煤价大幅下跌的背景下,高合同煤占比对公司的煤炭综合平均售价起到了稳定作用;2)煤电一体化的经营模式抗市场波动的能力更强。综合来看,在行业进入寒冬期时,中国神华具有相对更强的抗风险能力。

　　(国泰君安(香港))