2012年11月1日晚兰花科创发布公告,计划以7.48亿元收购集团公司下属芦河煤业51%的股权和沁裕煤业53.2%的股权。

    分析

    此次收购价格相对较低。芦河煤业和沁裕煤业均为兰花集团在山西省煤炭资源整合中收购的煤矿,均位于山西晋城地区,煤种为无烟煤。其中芦河煤业资源量7212万吨,3号煤可采储量1324万吨,设计产能90万吨。沁裕煤业资源量4600万吨,2号煤和15号煤可采储量2810万吨,设计产能90万吨。被收购股权的评估值7.48亿元,折合每吨资源量的价款12.2元(之前许多动力煤矿的资源价款已经在10元/吨以上)。这两个煤矿的证照已经齐备,并取得了开工报告,按照2年左右的建设周期,预计2014年底建成,2015年开始贡献产量。我们预计公司2012年煤炭产量约600万吨,收购的两个煤矿相当于公司现有生产规模的30%。

    此次收购将进一步加快公司未来三年的扩张速度。在2012年,公司持股36%的亚美大宁煤矿(400万吨产能)是公司业绩的主要驱动力,2013年初我们预计两个焦煤矿(兰兴煤业、宝欣煤业)将投产,2014年初两个动力煤矿(口前矿、永胜煤业)投产,2014年底将有2个整合的无烟煤矿和新建的玉溪煤矿(不含此次收购的2个煤矿)。再加上此次收购的2个煤矿,预计截至2015年公司将有9个煤矿陆续投产,总产能将达到约1500万吨。

    集团公司仍有其他可收购资产,为兰花集团提供了发展空间。根据2012年集团公司发行的短期融资券募集说明书,集团公司还有东峰煤矿(120万吨)和北岩矿(90万吨)两个在产煤矿以及其他数家资源整合煤矿。

    潜在影响我们认为此次收购将有利于公司的发展,重申买入评级。由于此次收购还需要公司股东大会审议通过,因此我们暂不调整公司的盈利预测,维持2012/13/14年的EPS预测,及基于Director’sCut方法的12个月目标价23.00元,潜在上升空间18.4%。目前公司的2012/13年PE为11.3/10.7倍,低于我们覆盖公司13.0/14.1倍的中值水平。由于公司具有很好的盈利可见性,保持较快的发展速度,且估值水平较低,因此我们重申买入的投资评级。下行风险:尿素价格下跌使公司化肥和煤炭业务同时恶化。

来源：高盛高华证券

编 辑：一帆