煤炭行业12月月报：鄂尔多斯复产，神华运费套利

　　全国产量连降4 月后首现回升，内蒙古月产创新高：11 月全国煤炭产量3.3 万吨，同比回升2.74%，环比回升4.37%，是环比下降4 个月后的首次回升。内蒙古当月煤炭产量1.24 亿吨，乡镇煤矿单月产量4912 万吨，均创历史新高，表明单体矿复产面已经较高。目前发热量在5000 大卡小煤矿经汽运至港口并不盈利，主要原因是中国神华加大外购煤力度并利用自有铁路实现了“运费套利”。

　　需求持续好转：火电发电量3193.6 亿千瓦时，同比增长9.15%，连续两个月回升。一方面是整体需求的回升；另一方面是水电贡献比重的降低。11 月份生铁为5140.9 万吨，同比分别增长10.7%，同比增幅创年内新高，截止12 月14 日，吨钢毛利回升至100 元/吨，环比上月下降63.65%。

　　进口新高，预计未来1-2 个月将回落：11 月份我国进口煤炭总量为2898 万吨，创单月进口新高，环比10 月增长35.36%。进口大增原因有二：一是10 月份国际煤价下跌，比价效应再次显现；二是2 季度进口商签订的长协进口煤炭，年底集中交付所致。12 月澳动力煤价格均价为93.5 美元/吨，较11 月上涨8.72%，澳进口动力煤的价差由上月的44 元/吨缩减至19 元/吨，昆士兰硬焦煤到岸价格较国内价格低20 元，较上月缩减50 元/吨。

　　未来1-2 个月煤价平稳：动力煤：目前重点电厂库存天数已经较10 月份峰值下降10 天至21 天，港口库存量正常，进口煤比价优势丧失，价格也逼近前期底部，年底即将进入小煤矿停产放假期和大矿检修期，预计动力煤春节前维持稳定态势；由于钢铁盈利空间压缩，短期产能利用率持续提升的动力不足，但年底部分矿井停产检修，预计春节前焦煤价格仍维持偏紧供应格局。焦炭出口对焦煤的拉动可能要体现在1 季度之后。

　　投资策略：我们根据变化修正了前期对焦煤价格的谨慎看法，认为冶金煤价格在目前基础上仍有10%的上涨空间，冶金煤公司2013 年的PE 水平将从新回落至14 倍左右，我们建议增配冶金煤、无烟煤及部分成长性较好动力煤，看好公司为潞安环能、盘江股份、冀中能源、开滦股份、西山煤电、兰花科创、国投新集和中国神华。

　　风险提示：经济复苏不力；资源税从价征收。