要点：

      千秋矿复产，公司产量保持稳定：

      产能220 万吨的千秋矿于11 年11 月发生矿难，于近期复产，受此影响年内高瓦斯的千秋、跃进等矿12 年产能将受到限制；而另一方面，孟津、义安等在建矿逐渐投产。预计12 年公司煤炭产量达1890 万吨，后续产量基本保持稳定。

      合同煤占比50%，坐享合同煤价上涨利好：

公司75%的煤炭销售以长焰动力煤为主，其中60%为合同煤。如果12 年合同煤价上涨5%，在其余煤价小幅上涨、不变的情况下预计12 年公司综合煤价上涨4%左右。

      11年前11个月集团煤炭产量3066万吨，预计未来煤炭产量将超5000万吨：

      2011 年前11 个月义煤集团实现煤炭产量3066 万吨，销量3036 万吨，预计全年煤炭产销量在3200 万吨以上。集团规划建立河南、山西等6 个千万吨煤炭基地，预计“十二五”末产能将超5000 万吨；同时将加大对蒙古、澳洲、朝鲜等海外收购力度，实现海外上市。

      预计青海义海公司首批注入，后续有可能持续注入

      除上市公司外，新疆100 万吨屯南煤矿已经达产；新疆中联润世、山西两个焦煤矿在建，预计12、13 年达产；河南剩余煤矿已经达产，但采矿权等问题解决进度我们尚不清楚。因此我们认为：如果本次发生集团资产注入，则青海义海公司、新疆屯南煤矿注入的可能性最大，新疆中联润世、山西两个焦煤矿、河南剩余煤矿也有可能注入，其余新疆大黄山、内蒙规划煤矿、河南技改煤矿注入的可能性不大。集团15 年产能可超5000 万吨，是上市公司现有产能（1890 万吨）的3 倍，而随着上述在建、技改煤矿的达产，再次连续资产注入的可能性较大。

      青海义煤盈利能力最好，预计注入资产平均吨煤净利90 元/吨。集团下属青海义煤公司盈利能力最好，吨煤净利达120 元/吨；预计其余可能注入煤矿吨煤净利50 元/吨，平均吨煤净利90 元/吨，等同于上市公司盈利水平。

而随着山西焦煤矿的投产，其盈利能力还将提升，可增厚上市公司EPS。

      投资建议及评级

      9日公司因重大事项停牌，我们认为集团将青海义海等煤矿资产注入上市公司的可能性较大。预测注入资产产能近2000 万吨，平均吨煤净利90 元/吨，等同于上市公司产量、盈利能力。预测公司11-13年EPS1.54、1.81、1.92 元，PE17、15、14 倍，维持公司“强烈推荐”的评级。