中国超越印度成为最大的黄金消费国：自2011年三季度，中国连续三个季度成为全球最大黄金消费国，我们预计2012年，中国黄金消费仍保持第一，主要基于两点：一是在高通胀背景下，中国不断增长的个人财富使得人们的资产避险意识不断增强；二是高金价的持续使得人们的消费习惯已经改变，黄金首饰已不单单是装饰需求，更有保值需要。

　　长期来看，印度将迎来黄金的“黄金十年”：我们认为在接下来的十年中，印度的黄金需求至少将增长30%以上。主要是由于印度高速增长的GDP，城市化进城，庞大的中产阶级的出现，以及达30-40%的高储蓄率。

　　央行净买入将支撑金价：从各央行出售黄金量可以看出CBGA已经名存实亡，在通胀和经济衰退的担忧下，各国央行都希望多持有黄金以达到资产保值和避险的作用。2010年起全球央行已经从净售出转为净流入，尤其新兴国家央行净买入趋势明显。黄金的奢侈品属性、保值及避险的金融特性，是这几年新兴市场的央行为多样化其持有资产，不断增加黄金配置的根本驱动力。

　　未来影响黄金走势的两个关键因素：美元和欧债危机：美联储宽松的货币政策和美国经济低速复苏的影响下，预计美元弱势周期仍将持续，因而不会对金价购成持续打压。而欧债危机目前最担忧的是希腊退欧。从欧元区整体和希腊单方面来看，两者都不希望希腊退出。我们认为希腊危机仍将停留在地区性的经济危机阶段，黄金的避险属性将犹为显现。

　　黄金牛市依旧：我们认为12年下半年，黄金将进入中期反弹，金价将反弹15%-20%。美国经济复苏的曲折性不支撑强势美元，希腊危机未决之前，政局的动荡将加剧黄金的避险需求；另一方面中国需求上涨、印度的“黄金十年”，多国央行持续购金更为2012年黄金需求提供了支撑。

　　风险提示：希腊退欧引发欧元区金融风险，将会导致黄金价格大跌。（招商证券（600999））