行业回顾:需求放缓,煤价下跌显着。2012年前5个月,煤炭产量增长约为6%左右,供给增速显着降低,但需求增速放缓更为明显,行业整体呈现供给宽松的格局,各煤种价格均出现了下跌,截止6月15日中转地动力煤价格同比已下降11%,焦煤无烟煤也较年初高点下降约8%。上市公司盈利水平略有下降,一季报按市值加权平均的业绩同比增速为11%,预计中报业绩同比增速或收窄至6~8%。

    煤炭供给:产量增速放缓的趋势将延续。统计数据显示,今年前5月全国原煤产量为15.88亿吨,同比增长仅7%,显着低于去年全年8.7%的增速。

    我们预计,由于煤价走低库存上升,近期煤企或有自主减产的动机,预计下半年安全监管也将加强,产量增速放缓的趋势或延续。预计2012全年总供给约为37亿吨。

    煤炭需求:下游需求底部渐显,四季度有望回暖。预计固定资产投资增速下滑已经影响到煤炭需求,但我们判断,宏观政策层面仍将继续加码,下半年政策放松的效果会逐步显现,加之季节性回暖,煤炭需求有望走出底部。我们判断,在GDP增速8%的基础上,2012年煤炭需求仍将保持6%以上的增速。

    煤价展望:有望企稳反弹,中长期相对看好稀缺煤种价格。我们认为下半年行业供需格局将所有改善,主要是需求转暖带动。预计动力煤价短期震荡后,有望企稳,均价或与上半年持平;焦煤价格随固定资产投资见底后将显着上涨(预计环比+6%);无烟煤价随国际油价企稳后也将有所上调(预计环比+5%)。但长期看,动力煤供给预计将快速增长,未来价格压力较大,未来几年后或出现价格拐点;而稀缺煤种供给增速有限,价格有望维持高位。

    行业风险:节能减排力度加大影响煤炭需求;限价政策加重及执行期限较长的风险。

    投资策略:把握宏观因素催化及煤价预期变化带来的投资机会。我们认为,下半年投资机会将主要源于宏观金融属性的催化以及需求回升带动的煤价转暖预期的形成。预计煤价将会企稳反弹,上市公司业绩同比仍有增长。

    但长期看动力煤价压力较大,企业长期盈利水平或下行,我们下调动力煤子板块评级至“中性”。

来源：中信证券国际

编 辑：一帆