6月陕、蒙减产，山西续增。6 月份全国煤炭产量3.47 亿吨，同比增长2.0%，增速较上月降低3 个百分点，主要原因是去年基数较低；环比5 月微增0.87%%，其中内蒙古连续2 个月环比下降，陕西年内首次环比下降，山西产量续增。

　　7 月山西减运不减产。在行业已经出现过剩的情况下，销售量成为关注重点。山西煤炭企业产量续增但铁路外运量出现下滑，截止7 月23 日，7 月份日装车1.73 万车，同比上年7 月下降7.33%，环比6 月下降9.39%。分集团来看，地方煤矿下滑幅度较大，同比下降30.35%，环比下降27.75%，同煤集团铁路装车量同比下滑10.59%，环比下滑10.22%；潞安情况最好，7 月装车同比增加8.42%，环比6 月增加1.82%。

　　去库存进度缓慢。截止6 月底，全社会煤炭库存达到3.8 亿吨，继续刷新创历史最高纪录，较年初上升24.48%，环比上月上升4.11%，是当月产量的1.1 倍。
　　6 月进口创新高，预计未来两月环比下降。6 月进口煤炭2719 万吨，同比增长58.54%，创历史新高。7 月国内秦皇岛港动力煤价格平均下跌14%、国际煤价稳定88 美元左右，同时海运费回升，目前澳煤、南非动力煤比价优势基本丧失，但印尼动力煤仍有吸引力。预计7、8 月份进口冲击有所下降。

　　我们对未来煤价的判断：动力煤有望维稳，但基础脆弱，煤价企稳主要一方面来自煤炭企业，特别是内蒙古等地区的单体矿井的被动减产，另一方面来自山西铁路外运量的降低；而中转地、电厂库存消化缓慢，表明需求的改善力度依然微弱。未来这一短暂的价格平衡点将视需求变动，如果8 月份后经济仍无明显回升，旺季支撑结束后，动力煤价格的走势仍不乐观；反之，经济回升的力量能够抵减季节性的回落，则煤价有望在4 季度走出低谷。焦煤价格不排除仍有一跌的可能，焦煤相比动力煤价格底部尚不能确认，原因有：动力煤已经触及高成本、无运力保障企业的成本线，停产对价格有支撑，焦煤价格距离成本线尚有空间；而7 月以来钢铁盈利能力持续恶化，亏损面进一步加大，但其产能利用率尚在高点，如果钢铁需求仍无改善、被迫减产的话，则焦煤价格仍有一跌。

　　投资策略：在煤价实现预期中的企稳，股价实现预期中的反弹后，无论从煤价走势预期还是估值修复来看，暂时没有新的持续上涨驱动力，行业暂时重新回归平稳，等待需求做出下一步的方向选择。我们维持行业同步大市-A 评级，长期配臵中国神华等稳健性品种，国投新集、兰花科创、潞安环能仍可持有，焦煤公司业绩弹性大、价格底部尚未确认，仍有一定风险。

　　风险提示：经济继续恶化、资源税从价征收。