财政部首提从价计征煤炭资源税渐行渐近

    9月5日，财政部网站刊发部长谢旭人《统一思想狠抓落实大力支持节能减排工作》的文章。谢旭人表示，要继续深化资源税改革，将煤炭等资源品目逐步纳入从价计征范围，并适当提高税负水平。

    长期以来，煤炭一直占据我国能源消费的重要位置，在我国一次能源生产和消费中的比例占到70%左右，关于煤炭资源税征收方式的改变影响范围较广、涉及层面较多，是社会各界争执和关注的焦点。

    业内人士告诉《每日经济新闻》记者，此次国家虽未公布煤炭资源税改革细则，但税改之后的煤炭税收收入将有一定程度增加。在煤炭行业，以从量计征的方式征收，每吨煤炭的税收基本在3元左右，每年征收总额仅超过百亿元；若以从价计征的模式征收，假如按此前油气税改的标准以5%的新税率测算，改革后的煤炭资源税收应在数百亿元。

    煤炭资源税改革带来税收增加，也将提高煤炭的销售成本。对此，有煤炭资源分析师告诉记者，煤炭资源税改革增加的成本绝大部分将会由煤炭企业承受，较难往下游消费者转移。

    多家煤企联合倡议控制产量应对低靡煤市

    中国煤炭工业协会近日联合神华、中煤、山西焦煤、同煤、内蒙古伊泰等大型煤炭企业发布倡议书，倡导各个煤企要从与主要用户建立长期战略合作伙伴关系出发，加强企业诚信建设，加强质量管理，严格履行合同，坚持公平正义、不争抢市场、不搞恶性竞争。

    倡议书中还强调，各个煤企“不违规建设、不违法生产、不超能力生产”，“按市场需求组织生产，合理控制煤炭生产总量”。

    据了解，上半年受国际政治经济环境复杂多变、国内经济困难增多的影响，国内煤炭需求增幅回落，煤炭价格下滑，市场供大于求趋势明显，企业效益下降，部分企业经营困难。主要产煤省份煤炭产量、煤炭利润增速均出现大幅下滑。

    今年全国煤炭产量预期目标为36.5亿吨。其中，山西、内蒙古和陕西今年产量预期目标分别为8.1亿吨、9.2亿吨和4亿吨，均少于2011年产量。

    根据此前国家发改委公布的数据显示，1~7月，山西煤炭行业实现利润232.4亿元，同比减少7.6亿元，下降3.2%。煤炭产量5.3亿吨，同比增加4932万吨，增长10.2%。而去年同期产量增幅为22.3%。

    同期，内蒙古煤炭产量6亿吨，同比增长13.3%，而去年同期增幅为32.1%。山东省煤炭企业实现利润166.3亿元，同比下降25.5%。应收账款105.3亿元，同比增长78.4%，其中应收煤款48.3亿元，增长71.9%。

    而近日38家煤炭上市公司公布的半年报也显示，今年上半年净利润同比下降15.9%，平均毛利率下降6%，盈利能力迅速下滑。

    不过，针对这一倡议，也有业内人士提出质疑，虽然国内的煤炭产量可以得到合理控制，但是进口煤数量却无法进行控制。

    盘江股份：区域龙头弱市增长稳健

    类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王京乐日期：2012-08-28

    2季度表现环比走弱。2季度单季公司收入环比同比分别增长1%和22%，但利润环比同比分别下滑18%和2%，收入增速放缓主要源于煤价下跌，而利润下滑一方面源于成本增加使得毛利率环比下降1.5%，另一方面费用率环比提高3.2%，Q2EPS较Q1下降0.08元。

    煤炭主业运营稳健。报告期内，公司煤炭产销分别为633万吨和531万吨，较去年同期增加50万吨和36万吨，其中精煤和混煤量分别增加了7%和2%。在此基础上，虽然2季度以来煤价下跌加速，公司商品煤综合售价仍上涨58元/吨，而吨煤成本仅是上涨12元/吨至456元/吨，毛利率有小幅提升。

    省内价格调节基金取消，负担有所减轻。公司上半年发生价格调节基金1.84亿元，相比去年同期增加约1.4亿元，但由于经济景气度下降，省内逐步取消了此项政策性成本，2季度公司计提约0.55亿元该基金并未缴纳，且预计下半年总数将有明显下降。

    区域振兴+资源整合+注入预期。国务院2号文件助推贵州工业腾飞，上半年省内固定资产投资增速高达60%，带来煤炭需求增长进入快车道，去年盘江集团逐步理顺股权结构，未来区域性资源整合及资产注入打开空间，上市公司成为最大受益者。此外，响水矿、六枝工等资产注入条件日益成熟，也有望成为股价催化剂之一。

    维持公司“买入”评级。预计未来3年EPS为1.23元、1.47元和1.94元，目前对应PE为14倍，基本处于合理区间，公司内生成长稳健，区域优势突出，且具备外延扩张及资产注入预期，我们看好其中长期的发展，但短期可能也受制于下游钢铁行业停产检修的影响。

    永泰能源：增产量，调结构，保增长

    类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：张红兵日期：2012-08-30

    原煤产量提升较大，新并表煤矿盈利能力强。上半年华瀛山西产量约为257万吨，吨煤净利润为176.6元/吨，康伟集团原煤产量为50万吨，吨煤净利润为392.8元/吨。预计2012年全年原煤产量为780万吨，其中康伟集团贡献120万吨，银源煤焦贡献150万吨，华瀛山西贡献510万吨，其中银源煤焦与康伟集团盈利能力相差不大，将在三季度并表。

    目前公司炼焦煤价格相对稳定。目前公司原煤价格已下降150元/吨，现约为680元/吨（不含税），精煤价格下降200-300元/吨，现为1100-1200元/吨（不含税），近期公司煤价相对稳定。煤炭贸易增收，意在抢占市场份额。公司煤炭贸易主要经营品种为动力煤、配焦煤和委托加工煤，煤炭贸易毛利率仅为2.2%，致公司综合毛利率下降12.3个百分点至45.86%，但贸易利于公司拓展下游客户，扩大市场份额，具有长期战略意义。

    积极主动采取有效措施，保持较快增长。为应对煤价下跌对公司的不利影响，公司主要从两方面着手：一是增加产量，提高原煤入洗率。公司在灵石境内在建和生产洗选能力已达540万吨，而上半年公司原煤入洗率为85%，下半年通过提升煤炭产量，同时提高原煤入洗率，精煤产量将大幅提升;二是严格控制成本。

    延伸产业链，成就综合性能源类公司。公司的江苏、晋陕蒙和新疆电力项目均在稳步推进，预计到2020年末形成7000MW发电能力，除此之外，公司正积极参与山西煤电联营改革，并努力争取涉足其他与能源相关的产业，公司通过一方面延伸煤炭产业链，一方面拓展其他能源业务，积极向综合性能源类公司的目标推进。

    山煤国际：贸易业务拖累业绩，期待四季度技改矿产量加速释放

    类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：张正华日期：2012-08-29

    事件：2012年8月23日，公司发布了2012年半年报。公告显示公司上半年实现营业收入523亿元，同比增长106.33%;实现利润总额15.02亿元，同比增长20.27%;实现母公司所有者净利润5.66亿元，同比减少4.18%;实现每股收益0.57元，同比减少28.05%，低于我们预期。

    盈利预测考虑到国内经济下滑对煤炭下游需求影响较大，我们下调公司2012-2014年EPS分别为1.54元、1.85元和2.32元，对应动态PE分别为18倍、15倍和12倍，下调公司至“增持”评级。考虑到公司未来三年产量的快速增长以及集团资产注入的强烈预期，仍建议投资者重点关注。

    风险提示煤价继续超预期下跌;技改矿产量释放低于预期;

    兰花科创：利润增长主要来自大宁矿

    类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：杨立宏日期：2012-08-21

    2012年中期公司实现收入39.57亿元，同比增长3.65%，实现归属股东净利10.96亿元，同比增长46.43%，EPS为0.96元。公司已于7月11日披露业绩预告。

    公司本部煤炭业务基本稳定。上半年公司煤炭产量295.36万吨，同比下降5.76%;销售煤炭298.77万吨，同比增长15.19%。煤炭销售均价为819元/吨，同比下降10.74%，同时吨煤成本239元，同比下降19.26%，煤炭业务毛利率为70.79%。

    基数原因，大宁矿贡献了主要新增利润。2011年上半年大宁矿处停产状态，贡献投资收益为-7393万元，折合EPS-0.06元，2012年上半年大宁贡献投资收益3.08亿元，折合EPS0.27元，占公司净利润的比例为28%，贡献增量净利的88%。

    化肥业务扭亏。2012年上半年公司生产尿素80.15万吨，同比增长6.62%;销售尿素74.34万吨，同比下降10.45%。化肥化工业务毛利率为6.64%，为09年以来最好水平。化肥业务的扭亏也是公司盈利增长的重要原因。

    未来3年内生成长有保障。公司在建煤炭项目7个，其中玉溪矿为新建矿井，其余为整合矿井，合计产能为780万吨，其中公司权益产能为553万吨，项目全部投产后，在公司目前550万吨的煤炭产能基础上将实现翻番，煤种分布上从目前的无烟煤扩展到焦煤和动力煤。从项目建设进度来看，整合矿略慢于预期。

    集团资产存在注入可能。兰花集团旗下尚有有北岩、东峰、莒山煤矿，核定产能为270万吨，同时集团整合了晋城地区三个煤矿，整合后产能合计为125万吨，在内蒙古鄂尔多斯整合了厅子堰煤矿，技改后产能为120万吨。上述项目合计产能为615万吨，其中晋城地区煤炭资产与上市公司近似，存在同业竞争，未来不排除将资产注入上市公司以解决同业竞争的可能。

    公司是最佳配臵品种之一。我们对公司12、13年的盈利预测分别为1.77元和1.88元，动态PE分别为9.8倍和9.2倍，公司是煤炭板块中最佳配臵品种之一：低于行业平均估值、无烟块煤相对坚挺的价格、最佳的内生成长性和资产注入的预期，我们维持公司增持-A评级。

    风险提示：公司煤炭以现货销售，面临市场煤价继续下跌的风险;因化肥行业过剩，尿素业务可能再陷亏损。

    冀中能源：煤价承压，但业绩仍可控

    类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：刘斐日期：2012-08-23

    投资建议：上半年公司煤炭产、销量基本符合预期，煤价下跌已经开始影响上半年盈利;从7月份开始河北焦煤价格持续下跌，预计下半年焦精煤价格将继续下跌100元/吨，全年均价下跌5%。虽然煤价承压，但公司努力降低生产成本、压缩外购煤量，并且下半年山西冀中、内蒙冀中等子公司盈利将有所增加，ST金化也有扭亏的可能，公司全年盈利降幅在可控范围之内。小幅下调公司2012-2014年EPS至1.27元、1.35元和1.43元，PE11、10、10倍，维持公司“推荐”的评级。

    阳泉煤业：无烟煤龙头，等待行业回暖

    类别：公司研究机构：联讯证券有限责任公司研究员：联讯证券研究所日期：2012-08-27

    要点：

    1、供求缺口使无烟煤更具弹性。2004年-2011年，我国原煤产量的复合增速为8.47%，而无烟煤产量的复合增速仅有3.04%，无烟煤产量增速远低于原煤产量增速，预计十二五期间我国无烟煤产量仅能维持3%-4%的低速增长。而粮食产量的稳产增产，甲醇燃料的推广，我国富煤贫油少气的特点和无烟煤固定碳含量高、置换比高的优势决定了十二五期间我国对无烟煤的需求还将继续维持稳定增长。十二五期间，国内无烟煤的缺口将维持在1500万吨左右，且由于采煤机械化率的提高，无烟块煤的缺口将呈现快速扩大趋势。尽管我国可以进口无烟煤，但我国无烟煤的主要进口国越南自身的煤炭需求也在快速增长，越南煤炭出口政策正不断收紧，越南煤炭出口增长空间不大，未来甚至还可能出现下降趋势。由于国家对稀缺煤种的保护和供给缺口的存在，我们认为无烟煤尤其是无烟块煤的价格将具备很大弹性。

    2、无烟煤行业龙头，内生增长有限。公司本部有六座矿井，合计产能2800万吨，目前本部矿井正在进行技改的只有一个景福矿90万吨工程，由于本部矿井产能已经接近满产，所以未来继续扩张的空间有限。而国阳天泰在翼城、平定、宁武和蒲县的整合矿中除了平定三矿之外，其它矿井尚未取得营业执照，根据整合进度，我们预计上述三矿和榆树坡矿将于2013年投产，而其它整合矿投产可能要到2014年以后。由于本部矿井增量有限，整合矿井产能不大且短期难以释放产能，所以我们认为公司内生增长有限。

    3、资产注入潜力巨大，但信达问题短期难以解决。2011年阳煤集团煤炭产量5851.8万吨，是仅次于同煤集团、焦煤集团、潞安集团的山西第四大煤炭集团。如果除去上市公司的产能，集团层面在产矿井的产能尚有2462万吨，2008年-2011年集团煤炭产量分别是上市公司的2.1倍、2.07倍、2.04倍和2.12倍。而集团更是提出到“十二五”末期煤炭产能达到1.3亿吨，实现“五年再造两个阳煤”战略目标。集团雄厚的实力为上市公司后续资产注入提供了巨大的保障。但在阳煤集团的股权结构中，中国信达资产管理公司占比40.22%，信达股权的存在是阻碍集团资产注入的关键因素，虽然在政府推进煤炭行业兼并重组和中国信达引入战略投资者加快境外上市步伐的大背景下，信达股权问题有望加快解决进程，但这一问题短期内解决的可能性不大，所以受制于信达股权问题，集团资产在短期内实现整体上市的可能性不大。

    4、给予公司“持有”评级。经过测算，我们预计阳泉煤业2012-2014年的EPS分别为：1.10元，1.21元，1.31元，对应的PE分别为13X，12X，11X，与其它煤炭企业相比，公司的估值优势并不明显。尽管作为无烟煤行业龙头，公司应享有更高的估值溢价，但由于近期煤炭价格和煤炭行业景气度大幅下滑，而公司自身内生性增长有限，受阻于信达股权问题集团资产短期也难以注入，所以我们暂时给予公司“持有”的投资评级。

    5、主要风险提示：1、煤价继续下跌;2、整合矿进展缓慢。

    大同煤业：贸易收入增收不增利，煤炭毛利率下降

    类别：公司研究机构：东莞证券有限责任公司研究员：李隆海日期：2012-09-05

    业绩低于预期。2011年上半年公司实现营业收入177.72亿元，同比增长167.07%，营业收入大幅增长主要来自于国贸公司的贸易收入，不过毛利率极低，对公司盈利贡献极其有限;实现利润总额10.94亿元，同比下降22.81%;实现归属母公司所有者的净利润3.54亿元，同比下降30.21%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.52亿元，同比下降31.33%;实现每股收益0.21元。

    2012年第二季度公司实现营业收入128.62亿元，同比增长265.6%，环比增长161.9%;实现归属母公司所有者的净利润2.42亿元，同比下降2.8%，环比增长116.3%;实现每股收益0.14元。

    经营活动产生的现金流净额4.09亿元，同比大幅下降86.76%。其中应收账款29.45亿元，同比增长511.88%;存货5.97亿元，同比增长67.60%。

    塔山矿是煤炭产销量增长的主要来源。2012年上半年，公司煤炭产量1890.06亿吨，新增133.04万吨，增幅7.57%，其中塔山矿1241.58万吨，新增100.70万吨，增幅8.83%。煤炭销售1317.52万吨，同比增长3.08%，其中塔山矿销售782.17万吨。上半年煤炭综合售价494.82元/吨，同比下降2.94%;单位成本303.97元/吨，同比增长4.45%，这导致煤炭毛利率38.57%，同比下降了4.34个百分点，这也是公司业绩下降的主要原因。

    色连矿和梵王寺矿公司未来业绩的增长点。公司目前在采矿包括老四矿、塔山矿和燕子山矿，公司未来成长主要来自于色连矿（500万吨/年，占比51%）、梵王寺矿（600万吨/年，占比51%），色连矿预计明年将投产，梵王寺矿仍然在建设当中。另外大同集团煤炭产量是上市公司3倍以上，不过由于社会负担重，短期资产注入比较有难度。

    维持“中性”投资评级。我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.38元、0.47元，目前的股价对应市盈率分别为24.57倍、19.75倍，估值水平较高。我们维持公司“中性”投资评级。

    煤气化：焦化即将全停，短期关注减值计提

    类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：卢平，张顺，王培培日期：2012-08-21

    公司上半年受煤炭焦炭价格双双下跌，及成本上升因素影响，实现EPS-0.1元，同比下降152%。考虑焦煤价格继续下行风险，给予“审慎推荐-A”投资评级。但公司下半年焦化全停，短期蜕变为纯煤公司，同时通过设立新公司拓展煤炭业务板块将对公司未来发展形成利好，建议重点关注。

    露天煤业：重点合同煤成业绩“保护伞”估值具备安全边际

    类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：叶勇日期：2012-08-16

    净利同比下降9.99%，符合市场预期。2012年上半年公司原煤销量2192万吨，较上年同期降7.01%，煤炭主业营业收入33.31亿元，同比下降3%，但营业成本为21.34亿元，同比持平。归属上市公司股东净利润7.33亿元，同比下降9.99%。符合此前市场预期。

    营收稳定，成本刚性。一方面，在市场煤价大幅下跌背景下，公司营收稳定原因在于公司近80%为重点合同煤，今年价格同比上涨5%，有效保护公司免受市场风险影响，少量为市场煤，其价格下跌对总收入影响不大。另一方面，受轮胎、火药等主要材料价格上涨影响，尽管煤炭产量同比下降6.15%，但公司成本同比依然持平。导致上半年公司销售毛利率35.64%，同比下降约2个百分点。

    由于产品销售结构中重点合同煤占主导，公司全年煤炭均价增速稳定。我们假设公司2012年全年吨煤均价增速为5%，达到154元/吨，公司吨煤成本增速为9%，达99元/吨，全年煤炭产销量为4350万吨。我们预计，公司2012至2014年每股收益为1.16元、1.19元、1.39元。当前股价对应PE为11.39倍、11.15倍、9.49倍。按照市场动力煤价下跌5%，炼焦煤下跌3%的假设，按当前股价，煤炭行业2012年最新平均估值为13倍以上，公司目前估值低于煤炭行业平均值，具备一定安全边际，我们维持“增持”评级。

    风险提示：宏观需求急剧下滑

    恒源煤电：业绩小幅下降，平淡中仍有亮点

    类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：刘昭亮日期：2012-08-28

    公司于8月10日公布2012年中期报告：报告期内，公司实现营业收入48.96亿元，同比增加9.23%;利润总额7.1亿元，同比减少9.92%;归属于上市公司股东净利润5.33亿元，同比减少5.78%;每股收益0.53元，同比减少5.78%;净资产收益率7.67%，同比下降1.85%。其中，一、二季度EPS分别为0.28元、0.25元，二季度环比下降10.36%。业绩下滑的主要原因是：开采洗选成本大幅上升导致煤炭业务毛利率下降。

    煤炭产销量稳步增长，产品结构优化有效提升煤炭均价。2012年上半年原煤产量716.1万吨，同比增长7.13%;原煤销量628.02万吨，同比增长4.83%。煤炭销售均价同比上涨69元至745元/吨，也高于一季度的705元/吨，均价上涨的主要原因是产品结构的优化，精煤占比大幅提高。吨煤成本上升84元至579元/吨，成本上涨的主要原因是洗出率下降（洗出率同比下降1.92%至87.7%）以及洗选费用的提升;另外，2012年4月起折旧的会计估价方式变化影响非常有限。由于煤价涨幅小于成本上升，煤炭业务毛利率同比下降4.33个百分点至22.33%，吨煤毛利从181元/吨下降至166元/吨。

    公司在经营管理上深挖潜能，产销量和价格将继续保持增长。我们认为，在电煤不需再强调保量的前提下，产品向精煤倾斜是最佳策略——根据下游的需求情况拓宽销售渠道，推动均价逆市上扬。今年新增量来自于五沟矿和钱营孜矿的扩产;同时卧龙湖矿作为高瓦斯矿井完善瓦斯综合治理，2012年将首次实现盈利。目前公司的实际生产能力已经达到1590万吨，高于现行核定产量;未来在量和产品品质方面仍有一定提升的空间，通过提高精煤比重，预计冶金煤比重全年超过300万吨，占比超过1/4。公司将根据下游的消费需求的结构性差异，适时调整和优化产品的结构。另外，我们预计今年的管理费用将在7.5亿元的基础上出现明显回落，预计不会超过7亿元。

    公司短期看煤矿扩产及增效，长期看资产注入。目前，公司主力矿井产量基本稳定，未来产量的增长主要来自五沟矿达产（气煤，核定产能150万吨）和钱营孜矿的扩产（肥煤，核定产能400万吨）。同时，皖北煤电集团拥有煤炭资源储量达到52.8亿吨（已探明）。预计到“十二五”末煤炭产能突破4000万吨，其中山西产能1000万吨，在内蒙古陕西1000万吨，省内2000万吨（包含公司）。在集团逐步淡出煤炭开采业务的背景下，我们期待公司的外延式扩张机会。

    我们预测恒源煤电2012~2014年归属于母公司净利润为9.13亿元、8.9亿元和10.63亿元。对应EPS分比为0.91元、0.89元和1.06元，同比变化-9.9%、-2.55%和19.51%。按照目前的股价对应的PE分别为15倍，估值处于行业中等水平。调整评级为“增持”，目标价格区间15.21~16.43元。

    昊华能源：成本上升压低国内盈利，出口煤成本控制良好

    类别：公司研究机构：中信建投证券有限责任公司研究员：李俊松日期：2012-08-20

    下调全年业绩至0.96元

    公司所在地的北京无烟末煤车板价价格较为坚挺，鄂尔多斯动力煤价格上半年受需求下滑影响价格有所下跌。下半年公司业绩要差于上半年，原因是：1）从二季度开始人工费用上升在下半年将充分体现;2）煤炭价格下跌对公司影响也将逐渐显现。我们下调公司全年业绩至0.96元，维持增持评级，目标价16元。