宏观经济预期

　　参考渤海宏观组的观点，预计2012年GDP增速约为7.8%。预计2013年，出口改善难度较大；固定资产投资增速预计明年会有所回升，但是回升幅度不大；明年的国内消费增速预计会有所改善，但是幅度也将有限。综合来看，预计13年我国GDP增速将略高于今年，约为8%左右。

　　煤炭下游行业

　　总体来看，预计明年煤炭主要四个下游行业的需求总体上好于今年，但是其增幅比较有限。电力行业：预计明年用电量增速有望超过今年；钢铁行业：预计明年供需形势难有实质改善；建材行业：预计明年水泥产量增速略有提高；化肥行业：由于出口限制减少，预计明年合成氨产量增速将会高于今年。

　　产能过剩的局面短期内难以改变

　　按照目前煤炭产能建设规模和投产预期，未来几年原煤产量增速（理论值）与十一五期间基本是相当的，而在我国经济转型的前提下，宏观经济从高速增长向中速增长是未来的必然趋势，此外考虑节能减排对能源消耗的降低，预计煤炭产能过剩的局面短期内是难以改变的。考虑宏观经济增长预期和下游需求预期，我们预计明年原煤产量增速约为5.5%左右。

　　进口将继续是国内煤炭供给的重要来源

　　展望明年进口情况，全国进口煤炭数量仍有望保持高位。国际经济复苏乏力，国际煤炭需求整体不稳定，中国经济增长相对较高，各国际煤商加大对中国的关注和销售力度。此外，中国进口煤呈现多元化，促进了这一态势的发展。

　　明年板块业绩负增长，但正逐步走出低谷

　　综合考虑明年宏观经济缓慢复苏、固定资产投资增速回升幅度有限、煤炭行业产能过剩短期内难以改变以及进口煤对国内市场的冲击，我们预计煤炭价格在明年难以出现明显的上涨，在低位波动的概率较大。考虑到今年上半年煤价相对处于高位，预计明年全年煤炭板块业绩整体将呈现负的增长。由于宏观经济已开始逐步从低谷中缓慢回升，我们预计今年四季度是煤炭板块业绩的底部，未来的预期将会有所转好。

　　大型煤企和稀缺煤种生产企业预计明年业绩相对较好

　　我们认为煤价并轨方案的最终收益者，取决于煤炭市场供求情况以及煤、电双方的企业规模，在目前煤炭总体供过于求的条件下，大型煤炭企业、大型电力企业，尤其是拥有运力或享受运力政策倾斜的煤电企业最为获益；焦炭出口关税的取消，一定程度上有利于增加炼焦煤的需求；此外，国家对肥煤、焦煤、瘦煤和无烟煤等稀缺煤种实施保护性开发政策。炼焦煤以及无烟煤企业将会获益。

　　行业评级及股票推荐

　　综合以上，我们维持行业"中性"评级，相对看好大型煤炭企业以及炼焦煤生产企业，此外看好同样受益于稀缺煤种实施保护性开发的无烟煤企业。 股票推荐：拥有铁路的大型煤企中国神华，炼焦煤类企业冀中能源、盘江股份和西山煤电，以及受益于稀缺性煤种保护政策的昊华能源和兰花科创。

　　风险提示

　　宏观经济超预期回落；上市公司年报业绩超预期下滑；资源税从价征收。