事件:郑煤机2013年3月19日晚发布年报显示,公司2012年实现营业收入102.13亿元,同比增长26.71%;归属于上市公司股东净利润15.89亿元,同比增长33.09%,A+H摊薄后EPS为0.98元,每10股派发现金红利3.00元(含税)。

    业绩复合我们的预期,归属于上市公司股东净利润增速高于营业收入增速主要原因是:1)产品结构进一步优化,高端液压支架销售比重提升,综合毛利率得到提升,较2011年提升了2.18个百分点;2)投资收益同比增加了136.3%,达2916万元。

    应收账款大幅增加,回款压力加大。截止2012年底,公司应收账款达30.96亿元,同比增长了84.5%。煤炭行业不景气,煤炭库存高企,煤炭价格维持低位徘徊将直接影响煤炭企业的现金流和经营利润,从而影响公司产品的市场订货和回款。

    销售和管理费用大幅增加,财务费用大幅减少。2012年,公司三项费用率为6.91%,同比增加了0.44个百分点,系销售费用和管理费用增加所致。报告期内公司销售费用率为3.25%,同比增加了0.48个百分点,系市场拓展中标费和运输费用增加所致;管理费用率为4.62%,同比增加0.15个百分点,主要原因是公司研发费用、折旧及工资大幅增加;财务费用较上一年同期减少了3590万元,同比减少了57.1%。

    受煤炭行业景气影响,13年业绩将承压,主要逻辑有以下三点:1)截止2012年底,公司预收账款为7.44亿元,较上一年同期减少了55.54%,尽管公司放宽了销售条件,但是,我们认为2012下半年新签的订单量还是有所减少,13年静待经济的回暖;2)13年国内宏观经济面临的不确定因素太多,目前总体判断为弱复苏,这样一来煤炭行业景气度很难得到提升,煤炭企业的盈利能力也在短期内看不到改善,这使得煤炭企业的资本支出将可能大幅削减,造成对煤机需求断崖式下降;3)2013年1-2月煤炭采掘与洗选业固定资产投资累计同比增长-4.75%,而同时电煤库存在攀升,煤价小幅下降,基本上还没看到好转迹象。

    维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为元1.20、1.44元和1.84元,对应的PE分别为7.99X、6.63X和5.12X。公司是国内液压支架行业龙头,技术及规模优势突出,在经济弱复苏中,龙头企业将占优,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动;煤炭行业库存承压以及煤价下行间接影响煤企对煤机的资本支出;海外市场开发受阻。

来源：华泰证券

编 辑：一帆