潞安环能12年净利润同比下降33%至26亿元,每股收益1.12元。毛利率由45%下滑至41%。吨煤综合售价由688元下降至662元,降幅3.8%。总体降幅不大,好于行业平均。13年煤炭产量进入释放期,预计增长6%至3549万吨。13年新增量为优质的肥煤、主焦煤,价格远高于现有煤,此外13年公司有望加大喷吹煤的产销量,冶金煤占比有望从38%提升至45%。公司具备优秀内生和外延成长空间、焦煤属性提高,13年资产注入值得期待。
    我们下调了产量和煤价预测,将13年每股收益预测下调6%至1.21元。基于13年18倍行业平均市盈率,我们将目标价由23.04元下调至21.78元,维持买入评级。
    支撑评级的要点
    12年净利润同比下降33%至26亿元,每股收益1.12元。派息率30%。
    受益于产品结构改善,12年毛利率降幅不大,13年产品结构将进一步优化,冶金煤占比有望由38%继续提升至45%,吨煤售价及盈利有望提升。
    13年资产注入有可能是另一看点。郭庄、司马、慈林山矿是比较有可能注入的,目前主要障碍已经得到解决,存在注入预期。三个矿产能合计720万吨,可增厚产量21%。预计可以增厚业务8%-20%。我们的盈利预测没有考虑。
    外延成长空间较大。公司“十二五”产能5,000万吨,集团“十二五”产能1亿吨,根据上市时承诺,会在16年前注入所有煤炭资产,未来外延成长空间较大。
    评级面临的主要风险
    煤价下跌。
    整合矿释放产量低于预期,盈利情况不及预期。
    公司具有焦炭产能400万吨,未来将进入释放期,拖累业绩。
    估值
    基于18倍行业平均13年市盈率,我们将目标价由23.04元下调至21.78元,维持买入评级。