理财周报上市公司年报评测小组 张静/文

　　离不开石油的人类，总是打着其他能源的主意。如何将煤变成油的话题，怎么样都很撩拨人类的“能源”神经。

　　 3月以来，发改委对煤化工项目开出“路条”发放出现开闸的倾向。10个新型煤化工项目得到了发改委办公厅同意开展相关工程前期工作的批文。

　　 这10个项目投资总额在2000亿元-3000亿元，包括5个煤制天然气、4个煤烯烃和1个煤制油项目。

　　又一场关于煤化工的投资盛宴掀起。而从可行性研究开始，到能在资本市场产生投资回报，还有多远的距离？本期我们依然从相关公司年报入手，探讨煤化工这个新兴细分领域的投资情况。

　　这里的煤化工特指新兴煤化工。是用煤来代替石油的一种化工路径。

　　 新型煤化工技术除煤直接液化制油外，其余皆是由煤经煤气化(11.15,0.26,2.39%)装臵生成合成气，再制成各下游产品。

　　 煤气化是在高温条件下，以煤或煤焦为原料，以氧气、水蒸气或氢气为气化剂，通过部分氧化反应得到汽化煤气的过程。通常指煤制油、煤制甲醇、煤制二甲醚、煤制烯烃、煤制乙二醇等等。

　　 如图所示呈现了煤化工的各条路径。而在各条路径上，从开发到小试，再到工业化量产，都处于什么情况呢？我们一个一个来看。

　　三公司完成煤制油工业化

　　首先，如图所示，东兴证券曾对“十二五”期间新型煤化工市场投资容量做了粗略的预测。

　　 目前最大的煤制油项目是中国神化的鄂尔多斯(8.19,-0.03,-0.36%)煤制油一期项目，规模为100万吨成品油，是世界上第一套煤直接制油的工业化项目，目前披露已经运行超过1万小时。而已经工业化的项目有三个。

　　 包括潞安环能(16.91,-0.17,-1.00%)（601699.SH）有16万吨、伊泰B（900948.SH）16万吨、神华18万吨，三者均利用的是中科合成油工艺。2012年1-10月，神华鄂尔多斯与内蒙古伊泰煤制油项目累计完成主营业务收入57.3亿元。其中，神华完成45.8亿元，伊泰完成11.5亿元，累计实现利润4.8亿元。下一步放大产能存在风险，但“应该问题不大”。

　　主要是因为虽然国内唯一实现运行的鄂尔多斯煤制油装置运行更加平稳，负荷率逐渐提高，由2010年的40-50%提高至目前的70%-80%，但煤制油项目投资巨大，百万吨级的装臵固定资产投入就在100亿以上，外加煤制油属于高耗水、技术最密集的行业，在经济效益、环境影响上尚未定论，所以国家主要将煤制油当做战略与技术储备，采取限制政策符合当前局势。

　　 预计国家政策只限于短期，随着两套示范装臵运行数据的积累，国家在煤制油项目上会适度放开，目前国内有商业化前景的煤制油项目已达到3220万吨，预计2015年以前将有更多的煤制油工业化项目投产。

　　大唐煤制天然气打头阵

　　煤制天然气方面，截至2011年初已获得国家发改委正式核准的煤制气项目有四个：大唐内蒙古克旗40亿立方米/ 年、大唐辽宁阜新40亿立方米/年、庆华新疆伊犁55亿立方米/年、汇能内蒙古鄂尔多斯16亿立方米/年，共计151亿立方米，甲烷化技术全部自国外引进。

　　 虽然国家只核准了4个项目，但地方投资热情高涨，如果加上地方已备案与正进行前期工作的项目，煤制天然气规模达到约1500亿立方米/年。

　　 最新情况来看，大唐克旗项目是进度最快的，其一期已于2012年7月底打通全部流程，计划于2013年初向北京供气。由于配套设施不足，供气计划至今未实现。业内人士表示“煤制天然气有进口技术没有难度，但难点在于废水处理和管道输送、进入管网。”

　　神华煤制烯烃营收49.4亿

　　煤制烯烃的技术目前在国内主要包括大连化物所的DMTO、清华大学的FMTP、中石化的SMTO技术，其中DMTO已在神华包头煤制烯烃装臵上成功实现商业化运行。五个进展中的项目累计产能227万吨/年。2012年是煤制烯烃项目取得突破性进展一年。

　　 2012年1-10月，神华包头煤制烯烃累计销售聚烯烃46万吨，混合碳四5.6万吨、混合碳五3.1万吨、硫磺1万吨，累计实现营收49.4亿。

　　神华宁煤烯烃项目生产40.5万吨聚丙烯，17.8万吨混合芳烃，6.6万吨液化气，实现营业收入58亿元，利润4.15亿元。

　　 除已投产的神华包头项目、神华宁煤项目和正在试车的大唐多伦项目外，我国已经正式进入开工建设或前期工作的煤（甲醇）制烯烃项目超过50个，预计2020年将形成1500万吨/年的煤制烯烃产能。

　　丹化煤制乙二醇进度快

　　煤制乙二醇，在学术界看来是煤化工比较不起眼的项目，不算重要的化工产品。项目上目前只要有三家，其中进度最快的属丹化科技(10.35,-0.11,-1.05%)-内蒙通辽的20万吨项目，技术来源于中科院福建物构所，2012年12月，丹化科技（600844.SH）公告称，控股子公司通辽金煤20万吨/年煤制乙二醇项目乙二醇产品220nm时紫外透光率已经稳定达标，产品各项指标均已达到国家规定的优等品标准。生产负荷在85%以上，乙二醇优等品产出率稳定在90%以上。

　　最后一个值得关注的分支是煤制芳烃，项目的进展比煤制乙二醇慢，2012年刚开始工业化前期项目，预计第一套工业化装臵成功运行要等到2013年后。国内的技术开发者主要包括清华大学、山西煤化所/赛鼎工程公司、北京化工大学、中国石化(6.90,-0.04,-0.58%)上海石油化工研究院等，目前还没有上市公司涉及。

　　中国化学(9.50,0.22,2.37%)占领煤化工工程领域

　　煤化工行业的耗能、污染以及产能过剩一直是行业被诟病的地方。例如目前看来最成功的神化包头项目，在某私有化工集团技术总监看来也“都不成功”，现在喊出来的也只是所谓的“不错、短期的成功”，“资本市场冲着煤化工做投资，我不是很看好，起码是近期，或者是3-5年，至少5年后看是不是有所突破。”

　　在新型煤化工发展的过程中，打头阵的更多的是石化、电力和煤炭类公司，如前文提及的中国神华(21.25,-0.07,-0.33%)、大唐发电(4.42,-0.01,-0.23%)、潞安环能等，真正与化工相关联的业务多集中在化工施工与工程领域。如与中石化中石油在该业务三足鼎立的中国化学(601117.SH)，以及东华科技(26.92,0.27,1.01%)(002140.SZ)、前文提及的丹化科技(600844.SH)、华鲁恒升(7.25,0.01,0.14%)（600426.SH）等。

　　其中以中国化学最为得天独厚，公司业务领域涉及工程项目的勘察、设计与施工，是我国化工领域资质最齐全、业务链最完整的工程公司，在传统煤化工的升级换代上也占有垄断地位，在煤化工领域占据工程设计与总承包的大部分市场份额。