投资要点

供给：短期实现减产，长期不宜过分乐观

煤炭行业的先期投资将给未来三年带来年均3 亿吨的产能增量，供过于求的局面将持续。短期内由于行业亏损面扩大，中小煤企资金压力大增，减、停产煤矿数量增加，前5 个月整体供给有所下降。但我们认为下半年国有重点煤矿大规模主动减产的可能性不大，更高的库存压力将会显现。对于进口煤炭，我们认为下半年人民币的升值趋势若能反转将有利于缓解国内煤炭供需失衡的状况。

需求：新增需求在哪里？

经济增速放缓对上游资源品需求的冲击是导致产业供需失衡最显而易见的原因。同时下游企业的低库存策略及水电贡献量的提升对煤炭消费都是短期难以消除的负面影响。消费终端及下游相关产业目前仍未见明显的走强信号， 降价去库存是当前的主要任务，然而产业链间的库存转移并不带来新的增量需求，真正补库存行情仍将取决于终端需求的回暖力度。

投资建议：关注高安全边际公司

今年下半年国内煤炭供给大幅下滑的可能性不大，但若人民币升值趋势如出现预期中的反转，将缓解进口煤炭对内地市场的冲击。需求方面，第三季度的季节性需求提升及四季度终端需求的回暖将使得下半年煤炭整体消费好于上半年，供需更趋平衡。我们预计下半年动力煤和冶金煤仍将继续弱势探底， 但跌幅将环比收窄。

市场方面，随着煤炭产业景气周期的结束，弱势预期不断强化使得近一年来煤炭板块持续下跌，我们认为未来板块的整体性交易机会在于市场情绪过度宣泄之后对价值中枢的回归。在行业弱势震荡的背景下建议投资者关注行业中安全性较高的公司：中国神华（601088）、兰花科创（600123）等。

风险提示

1.下半年人民币维持升值趋势；

2.经济增速低于预期。