事项
    我们参加了神华包头180万吨煤制甲醇再转化为60万吨聚烯烃项目的反路演,了解了公司及行业煤化工进展情况。
    主要观点
    1.煤化工盈利较好,生产稳定。公司煤化工业务2011年收入51亿,聚烯烃产量50万吨,利润10亿元;2012年实现收入53亿,总体60万吨聚乙烯、聚丙烯设备产量54万吨,基本满产,实现利润11亿元。2013年计划收入54亿元,产量55万吨,从1-5月来看收入26亿元,产量26.3万吨。目前来看13年煤价同比下跌15%左右,而油价及石化产品价格跌幅只有6%左右,煤制烯烃项目盈利持平概率较大。此前由于环评问题煤制烯烃注入上市公司受到阻碍,如果13年能够完成可以增厚公司盈利3%左右。
    2.技术十分成熟,MTO催化剂实现自产。公司工艺流程是先将煤气化再制成甲醇,然后经过最关键的MTO环节将甲醇制为乙烯,再将乙烯提纯至聚合级,聚合为聚乙烯聚丙烯。公司设备设计年运行时间8000小时,近两年实际运行时间都在8000小时左右,近两年半都实现稳定生产。公司技术来源:空分-杭氧;气化-美国GE;甲醇制烯烃(MTO)-中科院大连化物所;聚乙烯、聚丙烯-美国公司。目前公司MTO催化剂已经实现自产,减少部分成本。
    3.年耗煤410万吨,耗水1500万吨。公司装置原设置消耗材料煤285万吨,燃料煤125万吨,先实际原料耗煤300万吨,燃料煤110万吨,总共410万吨。对应产出30万吨聚乙烯、30万吨聚丙烯,10万吨C4。项目日均耗水5万吨左右,年耗水1500万吨,主要是公司在冷却环节增加了空冷设备减少了水冷耗水量,每小时排水460吨。销售方面公司产品主要销往华北地区,而煤炭采购主要是向神东集团以市场价格采购,因此近期虽然公司产成品价格下跌,但煤价下跌抵补产品价格下跌。
    4.环保投资7.9亿元,远超一般炼油项目。公1期煤制烯烃环保投资7.9亿元,相比一般炼油项目高两倍以上,公司环保主要环节在于污水处理,目前采用北京美华博大的技术,而且公司认为美华博大的技术很好。由于包头煤化工项目因环评被叫停过,未来公司在环保方面的投资应该还会增加。
    5.二期60万吨产能预计16年投产。公司煤质烯烃2期计划产量60万吨,项目投资146.5亿元,相比1期170万吨有所下降,计划环保投资8.6亿元超过1期7.9亿元的投资额。参考1期建设时间3年,2期预计在2016年左右建成。1期在技术上已经比较成熟,2期进展应该比较顺利,但要再放大装置还是有一定难度,
    由此也可以看出来煤制烯烃要做到非常大规模也有较大难度。
    6.其它煤化工项目进展顺利,盈利较弱。公司煤制油公司下属5个煤化工子公司,除包头煤制烯烃外还有:鄂尔多斯煤制油项目,12年产量86万吨,目前还在扩产;神木60万吨甲醇项目,2012年产量57万吨;咸阳60万吨甲醇项目,12年产量34万吨;代管呼伦贝尔洁净煤项目。榆林煤制烯烃项目、榆林陶氏项目、,此外宁煤集团下面还有四个煤化工项目:榆林25万吨煤制甲醇项目;60万吨甲醇;6万吨甲醇生产己甲醛项目;榆林50万吨煤制烯烃项目。总体来看由于甲醇盈利较差,主要盈利项目还是依靠煤制烯烃及煤制油。
    7.其他:煤价再次下跌,下半年或好于上半年。公司近期跟随中煤下调部分煤种价格20元至580元,公司下调煤价主要是为了挤出进口煤,考虑今年夏季旺季到来比较晚,而且在往后有冬季旺季,公司总体认为下半年市场会有所改善。
    8.盈利预测和投资建议。预计公司13、14年EPS2.26、2.42元,对应PE7.5、7倍,估值较低,公司由于一体化的优势业绩较为平稳,估值已经很低,13年如果完成煤化工项目注入还能增厚利润3%左右,但目前时点行业缺乏上涨动力,维持公司推荐评级。
    风险提示
    1.生产及环保风险。
    2.煤价继续下跌风险。