编者按：2013年，我国煤炭、石油和天然气三大传统能源对外依存度呈现出普遍上涨格局。其中，煤炭进口依存度上涨至8.13%，天然气对外依存度首超3成涨至30.5%，原油对外依存度达到57.39%，距离61%“红线”已经非常接近。

　　业内人士对中国证券报记者表示，国际能源结构的优化、能源效率的提高以及能源科技的进步，都对我国能源的核心竞争力构成挑战。我国传统“以煤为主自给，以引进油、气为重心”的能源安全战略，或将逐步转向以低碳新能源技术的进步和新能源产业的发展为重心，未来中国在化石能源的高效清洁化利用、非常规能源开发、节能减排等多个方面都将迎来重大发展机遇。

　　原油进口突破2.8亿吨

　　根据卓创资讯提供的数据，2013年，我国累计生产原油20812.9万吨，与前年相比基本持稳；原油进口延续稳步增长，进口量突破28000万吨至28195万吨，同比增长4.03%；在大量进口原油的同时，维持少量政治性出口，全年累计出口162万吨，较上年下滑1/3。

　　中国自1996年成为原油净进口国以来，国内经济的迅速增长带动原油需求的持续增加。2013年，原油表观消费量升至48845.9万吨，约合977万桶/天。在国内产量增长乏力的背景下，原油需求缺口的扩大导致对外依存不断攀高。2013年中国原油对外依存度达到57.39%，较2012年的56.42%出现将近1个百分点的提升。今明两年随着国内新建及扩建炼厂陆续投产，有专家预计，国内原油需求仍将稳步提升，原油进口量将继续增加。

　　近来市场对于政府放开原油进口权的关注度颇高，但业内多认为放开进程不会一帆风顺。有业内人士向中国证券报记者解释说，一旦原油进口出现松动，进口量将在地炼“原料饥渴”的驱动下迅速增长。与进口稳步增加相比，国内原油生产在主力油田老化、开采难度加大、品质下滑等因素的制约下，产量增长步履蹒跚，需求缺口继续放大，进而导致原油对外依存度将继续抬升。

　　也有专家指出，我国进口原油的运输方式也存在隐患。“中哈原油管道、中缅油气管道、中俄原油管道，即便完全建成并满负荷运行，每年也只能为我国输送4700万吨原油，我国石油进口主要依赖中东。东亚各国从中东进口石油都是通过油轮运输的，我国的石油进口80%以上依靠海运，主要航线也与中东有关，如果发生问题，会直接影响我国的石油供应安全。”

　　根据2013年发布的《能源发展“十二五”规划》，我国石油对外依存度要控制在61%以内。近年来天然气等清洁能源在国内广泛推广，将对石油消耗形成部分替代。石油界人士普遍认为，今后两年即便原油对外依存仍将稳步提升，但增速或将维持较低水平。

　　天然气对外依存度首超30%

　　2013年，随着城市管网的进一步完善和大气污染治理要求的提高，我国天然气产业继续保持快速发展。全国各地特别是京津冀周边地区大力推进煤改气、油改气工程，取暖用气大幅增加。

　　中石油集团经济技术研究院日前发布的《2013年国内外油气行业发展报告》称，2013年我国天然气表观消费量达到1676亿立方米，进口量快速增长，估计全年进口量530亿立方米，同比增长25%，对外依存度突破30%，升至31.6%，比上年同期增长2.8个百分点。

　　卓创资讯提供的数据也与此接近。据其统计，2013年，我国国产常规天然气1120亿立方米，进口天然气515亿立方米，出口天然气24亿立方米，表观消费量1611亿立方米，进口依存度30.5%，相较2012年25.5%的进口依存度增加5个百分点，进口依存度进一步攀升。卓创认为，伴随着中国国产常规气田的老化，我国国产常规天然气在2013年仅仅增长0.36%，创下5年来最低增速，未来常规气增速放缓已经成为大势所趋。

　　卓创资讯分析师高健介绍，在非常规天然气方面，2013年煤层气抽采量基本保持稳定，为135亿立方米。在页岩气方面，中石化涪陵几口页岩气井获得具备商业开采价值的气流，但是整体还处于实验阶段，实际利用率不高。非常规气尚未形成规模，而且增速缓慢，当前难以对中国市场形成有效支撑。在此背景下，进口天然气就成为中国天然气市场的重要补充。2013年，中缅天然气管线贯通，新疆广汇中哈天然气管线也实现供气，中国进口天然气增加明显。2012年中国进口天然气411亿立方米，2013年增长24.6%达到512亿立方米。初步预计，2015年中国进口天然气规模将会继续扩大，对外依存度有望超过35%。

　　中国石油(行情,问诊)相关人士认为，2014年受大气污染防治方案等环保政策出台的影响，各地煤改气和油改气项目将继续快速推进，天然气需求量将继续快速增长，预计消费量将达到1860亿立方米，进口量约630亿立方米。

　　天然气需求的持续提升也将带动非常规气的大发展。业内人士指出，页岩气开采仍然存在技术、水资源等方面制约，产量大幅提升尚需时日。煤制气则值得关注，近日相关能源部门表示将会加大对煤制气的扶持。截至目前，国内共投产四个煤制气项目，设计产能49亿立方米，预计到2015年将会有200亿立方米/年的产能投产，届时将为中国天然气供应贡献力量。

　　煤炭进口量创新高

　　海关数据显示，去年全年我国煤炭进口3.27亿吨，出口751万吨，净进口量达3.2亿吨，比2012年增加4000万吨，再次刷新中国煤炭进口量的新高。

　　卓创资讯煤炭行业分析师刘冬娜表示，2013年我国煤炭进口依存度为8.13%，较2012年7.11%的进口依存度上升明显。

　　刘冬娜分析说，造成我国进口依存度持续上升的原因，首先是2013年国外煤价大幅下降，内外贸煤价价差明显，进口煤即使加上海运、铁路运费，相比国内煤炭仍有价格优势，从而为进口煤提供了重要的量价支撑；其次是需求因素，我国南方沿海地区企业较多，对煤炭需求一直有增无减，成为进口煤使用的主力。

　　关于2014年煤炭市场，业内人士认为，煤炭需求将小幅增加，增速有望保持7%左右；而全国煤炭供应量有望达到40亿吨，市场供求继续呈现总量宽松态势。进口方面，进口煤与国内煤价差仍存，预计2014年我国煤炭进口仍将保持较大规模，全年进口量或在3亿吨左右。2014年煤炭进口依存度仍有望保持在7.5-8%。

　　上海石化(行情,问诊):三季度利润或大幅回升，优质优价可望巩固利润优势

　　上海石化 600688

　　研究机构：中金公司 分析师：关滨，何帅 撰写日期：2013-08-30

　　投资建议

　　第三季度炼油利润有望大幅回升，中长期油品“优质优价”可能进一步延伸炼油销售毛利。此外，考虑到后续管理层股权激励机制的引入和母公司在资产重组方面的支持，我们将上海石化港股的评级从“审慎推荐”上调至“推荐”，维持3.2港币的目标价，A股也可能出现交易性机会。

　　理由

　　炼油行业盈利水平在第三季度将大幅回升。受益于前期低成本的原油库存，我们判断第三季度国内炼油毛利将环比提升5-6美元/桶。按照上海石化1个季度390万吨的原油消耗量，预计上海石化第三季度炼油业务的营业利润将达到10亿元以上，比上半年的6.5亿元高出50%。

　　成品油“优质优价”是大势所趋。中国正在大力推进成品油质量升级，国四、国五标准的汽、柴油预计在2014年和2018全面实施，而中石化系统因能力优势，将可能早于国家要求的进度，在发达地区率先推广新标准产品。我们预计政府将按照优质优价、污染者付费的原则合理确定新标准油品的溢价空间，实力强的炼化企业将逐步显示利润优势。

　　炼油改造工程“一举多得”。公司原油加工能力提高到1，600万吨，加工低成本的高硫原油能力大幅增加，能耗和现金加工费降低到行业平均水平的2/3。同时，汽油收率从18%提高到26%，按照93号汽油和0号柴油税后价差652元/吨，产品结构优化全年增加利润可高达10亿元。此外，目前公司汽油可以100%达到国五标准，国四和国五标准的柴油各占50%，将较早受益于“优质优价”。

　　化工业务温和回升，未来延伸精细化工产品线。化工业务5-6月走出低谷，预计下半年可能趋稳或温和回升。新业务方面，精细化工产品线上半年生产出碳纤维（SCF30型号）45吨，计划三季度开发出SCF80型号；EVA项目，目前已经与专利商签署了技术合同，计划今年4季度开工建设，2016年中建成，预计EVA项目内部收益率约22%。

　　盈利预测与估值

　　我们上调2013/14年每股盈利26%/16%至0.25元/0.28元，目前A股对应18x和16x的2013/14年市盈率，港股对应8x和7x的2013/14年市盈率。

　　风险

　　国际油价大幅波动、成品油和化工产品需求进一步下滑、成本上升、成品油质量升级和激励政策推进缓慢、煤化工的冲击等。

　　永泰能源(行情,问诊):拥有较好成长性和盈利能力的焦煤公司

　　永泰能源 600157

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐倩 撰写日期：2013-09-22

　　近期我们调研了永泰能源。公司是纯焦煤的企业，本轮焦煤价格反弹以来，公司煤价上调了5%左右，今年以来涨跌幅与行业相似。我们认为总体3季度业绩仍不如2季度，主要由于3季度焦煤平均价格比2季度低。面对过去两年三位数的产量增长，未来的成长性将明显减弱，但仍高于行业平均水平。

　　预计13-15年煤炭产量增幅24%、17%、17%。我们维持2013年每股收益0.40元不变。目前13年16.8倍市盈率，低于行业平均19倍。由于盈利能力较好、成长性较好，我们给予其高于行业平均5%的估值溢价，基于20倍13年市盈率，将目标价由8.4元小幅下调至8.1元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　今年以来公司焦煤价格的涨跌幅与行业平均相似，从3月以来下跌20%左右，8月来反弹5%左右。考虑到近两周钢铁市场表现欠佳，我们对未来能否继续提价表示谨慎。我们的盈利预测没有考虑继续提价。

　　不考虑少数股东权益，我们预计目前吨煤净利仍有70元左右，与同业比，盈利水平较好。

　　预计13-15年煤炭产量增幅24%、17%、17%至1050万吨、1224万吨、1430万吨，主要靠现有矿的改造、增扩产，确定性相对较好。

　　未来公司仍有收购计划，以山西盈利能力较好的焦煤、无烟煤为主，以及余下的少数股东权益。我们盈利预测没有考虑，存在超预期的可能。

　　但预计今年催化剂有限。

　　预计今年财务费用12亿元左右，3、4季度大幅下降的可能性不大。

　　煤电气的产业链布局好于多数煤炭企业。

　　评级面临的主要风险

　　公司的煤价较高，如果资源税从价计征，可能负面影响更大。

　　焦煤价格重拾跌势。

　　估值

　　我们给予公司高于行业平均5%的估值溢价，以反映公司较好的成长性和盈利能力，但公司估值溢价与过去几年比明显下降，与跟过去比成长性显著放缓有关。基于20倍13年目标市盈率，我们将公司目标价由8.4元下调至8.1元，维持买入评级。

　　准油股份(行情,问诊)13中报简评:隐型能源标的，聚焦深部资源开发

　　准油股份 002207

　　研究机构：宏源证券(行情,问诊) 分析师：王席鑫，孙琦祥 撰写日期：2013-08-22

　　主业改善明显。公司主营为石油技术业务、油田管理业务、建筑安装业务和运输服务业务。核心竞争力体现为:拥有从油田动态监测资料录取、资料解释研究和应用，到治理方案编制、增产措施施工及效果评价的综合性一体化油田稳产增产技术，以及与之配套的先进设备；同时作为油田技术服务的专业化公司，与主要客户建立并保持了牢固的市场关系。上半年公司经营收入稳定增长，盈利能力有所提高。

　　由石油天然气开采服务业向深部资源勘探开采进军。公司公告与西南石油大学合作设立研究所，开展深层煤炭钻井开采技术研究。深层煤炭钻井开采是指深部资源开发，与世界矿业发达国家相比，我国大中型矿山的开采深度和勘查深度相对较浅，一般是到地下300-500米，矿山深部仍有很大的找矿空间，加强深部煤炭资源开发是保障我国能源安全的必然战略选择，而破解深部煤炭开发所遇到的一系列科学和技术问题、提高深部煤炭开采水平正成为我国矿业面临的重大课题。

　　向创越能源集团有限公司非公开发行过会体现公司管理层对未来公司发展的信心。公司前期非公开发行股票的申请获得证监会通过，拟向创越能源集团非公开发行不超过2013万股，价格不低于11.1元/股。募资投向购置动态监测成套设备技术改造项目、购置新型制氮设备技术改造项目及补充流动资金。创越能源集团系公司控股股东、实际控制人秦勇所控制的企业；该企业由秦勇以及准油股份部分董事、监事、高级管理人员和员工共同出资设立。我们认为，公司管理层通过增发方式增持公司股份，体现对公司未来发展的信心。

　　主业稳定，聚焦深部资源开发，隐型能源标的。公司主业稳定，多年来在能源领域积累了丰富的技术、市场渠道和客户资源。公司此次公告与西南石油大学合作的煤炭钻井技术现阶段主要是为了研究挖掘深部的煤炭资源，深部煤炭资源开发是保障我国能源安全的必然战略选择，而破解深部煤炭开发所遇到的一系列科学和技术问题、提高深部煤炭开采水平正成为我国矿业面临的重大课题意义重大。我们将进一步跟踪公司深部资源开发的进展情况，暂给予增持评级

　　东华能源(行情,问诊):LPG-PP链深化打造公司高成长性

　　东华能源 002221

　　研究机构：天相投资 分析师：马玉波 撰写日期：2013-07-31

　　本报告关注点:

　　凭借LPG贸易及码头仓储资源，公司丙烯及PP成本优势显著，公司由LPG向下游PP产业链的深化将成就高成长性；

　　LPG销售仓储等传统业务将分享国内LPG化工盛宴，进一步提升公司盈利；

　　中期丙烯产能有过剩隐忧，关注下游中高端市场开拓进展。

　　投资要点:

　　依托LPG贸易及码头仓储优势，公司向下游LPG化工领域拓展，规划252万吨丙烷脱氢制丙烯项目，一期配套80万吨PP。实现既有LPG贸易优势延伸、打造新增长点的同时，借力LPG化工大发展提升现有LPG仓储销售业务盈利。

　　以LPG采购优势为依托，东华PDH项目将具有同业较低的原料采购成本，在成本制胜的大宗商品生产中优势明显；PDH项目下游配置高牌号PP装置，一体化生产安排使产品销售压力不大。公司传统业务盈利微薄，业绩基数低，新增丙烯及PP业务对公司业绩提升空间大，同类PDH规划公司中具有最好的业绩弹性。

　　国内PDH项目批量投产将增加近千万吨LPG进口量，大部分将流入江浙地区，公司依靠港口、仓储资源和液化气国际贸易经验，扼守江浙区域的进口渠道，可以在未来华东地区不断扩大的液化气贸易中受益，提升LPG销售与仓储等传统业务盈利空间。

　　如丙烯规划产能按期投产，2013至2017年丙烯年均新投产能超过500万吨，2015年后产能过剩压力骤升；丙烷供应相对充裕有助于保持PDH核心竞争优势，在丙烯业景气下降期可稳定市场份额，竞争焦点在丙烯下游高端市场，关注公司在中高端市场的开拓进展。

　　维持“增持”评级。预计2013-2015年公司EPS分别为0.27元、0.84元和1.21元，对应动态PE为39倍、12倍和9倍。基于DCF估值方法（假设TV增长率3%，WACC为9.9%），中性情景下每股价值11.90元。2014年起成长性将验证，目前估值相对安全，维持“增持”投资评级。

　　惠博普(行情,问诊):主营业务稳定发展，积极向上下游产业链拓展

　　惠博普 002554

　　研究机构：民生证券 分析师：刘利 撰写日期：2013-11-13

　　一、 事件概述

　　我们近期调研了惠博普，就公司的经营情况和未来的发展规划与管理层进行了交流。公司在夯实传统业务（油气处理设备和服务）的基础上，逐步向海外EPC工程总包项目拓展；并积极布局天然气煤层气产业链，向加气站、液化天然气、LNG接收站方向延伸。我们预计13-15年EPS分别为0.31、0.38、0.45元，看好公司长期发展前景，但由于海外EPC工程总包订单及天然气项目盈利能力的不确定性，首次覆盖给予“谨慎推荐”投资评级，6个月内合理估值15-18元。

　　二、 分析与判断

　　在夯实传统业务基础上，积极布局天然气产业链.

　　公司按照两条战线齐头并进的战略，一条发展传统业务:专注于油气水高效分离技术的研发，形成油气处理系统、油田开采系统、油田环保系统、油田工程系统四大板块，并逐渐向海外市场及EPC工程总包模式拓展；另一条发展新业务:12年收购华油科思正式进入天然气产业链，今年收购柳林煤层气，通过一些列收购公司已从设备制造商转型为天然气开采、管道配送、设备制造的综合类油气公司。

　　传统业务油气设备和服务稳步增长，并不断向海外EPC项目拓展.

　　我国经济增速虽然放缓，但油气市场仍然维持平稳发展。公司在夯实国内传统业务的同时，积极向国际市场拓展，尤其是中东、非洲、美洲等地区。由于海外市场订单设计及国家法律规定和审批流程不同，因此订单的签订时间难以把握。但我们预计，随着“三大油”在海外项目的不断推进，公司EPC项目也将为期不远。

　　天然气产业链将逐步向加气站、液化气工厂、LNG接收站方向延伸.

　　天然气产业链逐步向加气站、液化气工厂、LNG接收站方向延伸是公司的既定战略:（1）公司加气站建设主要为工业客户供气，届时将与华油科思形成高效联动效应，营口项目或将于今年底或者明年初建成；（2）考虑到管道气的气源成本较高，公司液化气工厂有可能等柳林煤层气做气源，以此降低成本；（3）LNG接收站也是公司的战略延伸方向。我国目前进口天然气气源虽然并没有实质性限制，但LNG接收站主要被三大油垄断。如果油气改革在天然气进口权方面进一步放开的话，公司将积极介入LNG接收站的建设。公司目前正在组建一支高水平LNG贸易团队，预计以合资的方式建设LNG接收站，计划投资规模18亿元，建设期1-2年，建设期内利润甚微。

　　煤层气项目预计明年投产，解决了公司的气源问题.

　　公司7月公告使用自有资金12875万元人民币收购Dart FLG100%股权。Dart FLG通过持有富地柳林燃气有限公司50%的股权，从而拥有山西柳林地区煤层气资源开采产品分成合同25%的权益。由于该项目目前已处于勘探后期阶段，预计明年将进入实质性开发阶段并投产，年产气量约为3-5亿方。这不仅解决了公司的气源问题，也为未来发展LNG加气站等业务提供了成本、议价能力等相对优势。

　　三、 股价催化剂及风险提示:股价催化剂:EPC总包项目下半年取得订单。

　　风险提示:海外招标时间延后或者金额低于预期；海外市场政治动荡；天然气管道项目实施低于预期；煤层气资本开支超预期；管理风险等。

　　四、 盈利预测与投资建议:盈利预测的核心假设如下:（1）四季度是公司的传统旺季，10-12年四季度单季度净利润占全年比重分别为64.60%、59.82%、58.45%。但由于今年存在项目延期交货的不确定性，谨慎预计油气分离系统和油气田开采系统全年分别同比增长0%、8%；（2）油田工程服务由于收购潍坊凯特，业绩呈现爆发式增强，上半年收入超过去年全年水平，预计全年增长150%；（3）油田环保系统由于营销拓展，加之基数较小，预计全年翻倍。

　　（4）天然气方面现在主要为天津武清开发区的工业及民用客户提供管道天然气供应，全年预计2.45亿元收入。另外，华油科思在山西的参股项目已进入试运营阶段，在辽宁营口的项目目前正在建设之中，预计年底投产，将对14、15年业绩有所贡献。

　　我们预计13-15年EPS分别为0.31、0.38、0.45元，看好公司长期发展前景，但由于海外EPC工程总包订单及天然气项目盈利能力的不确定性，首次覆盖给予“谨慎推荐”投资评级，6个月内合理估值15-18元。

　　恒泰艾普(行情,问诊):收购能力无虞，整合是关键

　　恒泰艾普 300157

　　研究机构：中金公司 分析师：关滨，何帅 撰写日期：2013-11-14

　　投资建议

　　我们将恒泰艾普的评级从“推荐”下调到“审慎推荐”，主要由于两大石油集团可能削减上游低效资本开支，以及可能因降本增效压力，而调整外包服务商的准入资质。我们判断，十八届三中全会之后，政府可能会进一步针对上游油气资源，讨论酝酿改革措施，但时间表并不明朗，进度可能较缓慢。市场目前已经认可管理层的收购执行能力，且对未来收购已有所预期。我们认为，未来能否对收购公司进行成功整合是公司创造价值的关键。

　　理由

　　两大石油集团可能削减上游勘探、开发低效资本开支，单项服务商未来可能面临较大压力。由于国内陆上油气行业在改革大潮下必然更加注重效率和回报，大油集团可能削减低效的资本开支，甚至可能调整服务商的准入资质以缩减外包规模，节约成本。国企内部油服公司，也可能主动推行降本增效、甚至率先削减服务费率，帮扶油公司共渡难关。我们认为，部分单项服务提供商可能面临产能过剩、价格下滑的压力。

　　业务整合是关键，市场对未来进一步的收购已有预期。收购资产不断增多以后，能否尽快进行业务整合，发挥协同效应是关键。

　　另外，公司计划发行6 亿元人民币的公司债，管理层仍需不断通过收购的方式，进行产业链延伸，才能抵消利息费用的增加。市场对公司以“外延式扩张”的方式，布局钻井、测井服务等业务已经有所预期。

　　盈利预测与估值

　　考虑收购的孙公司欧美科和中盈安信51%股权，给上市公司股东带来的部分盈利贡献，我们上调2014 年每股盈利预测17%至0.62元人民币，维持2013 年0.39 元人民币的每股盈利预测，预计2015年的每股盈利预测为0.75 元人民币。目前股价分别对应59/37/31倍的2013/14/15 年市盈率，已经反映未来进一步收购的预期。

　　风险

　　收购公司整合不顺利；软件业务超预期下滑，开发支出过高；国际市场风险；费用控制风险；商誉减值；营运资本管理风险等。

　　通源石油(行情,问诊):收购贡献增长

　　通源石油 300164

　　研究机构：中金公司 分析师：关滨，何帅 撰写日期：2013-11-14

　　投资建议

　　我们将通源石油的评级从“推荐”下调到“审慎推荐”，主要由于两大石油集团可能削减上游低效资本开支，以及可能因降本增效压力调整外包服务商的准入资质。我们判断，十八届三中全会之后，政府可能会进一步针对上游油气资源，讨论酝酿改革措施，但时间表并不明朗，进度可能较缓慢。我们预计公司2014 年的内生增长有限，而市场对未来收购已有预期。

　　理由

　　两大石油集团可能削减上游勘探、开发低效资本开支。由于国内陆上油气行业在改革大潮下必然更加注重效率和回报，大油集团可能削减低效的资本开支，甚至可能调整服务商的准入资质以缩减外包规模，节约成本。其中，长庆、大庆油田可能会受到影响，而通源石油2012 年来自两大油田的收入占比在60%左右。

　　单项服务商未来可能面临较大市场压力。两大集团还可能考虑调整服务商的准入资质以缩减外包规模，节约成本。两大集团体系内的油服公司，也可能主动推行降本增效、甚至率先削减服务费率，帮扶油公司共渡难关。我们认为，部分单项服务提供商可能面临产能过剩、价格下滑的压力。相对而言，具有总包能力或者一体化服务能力的供应商可能受到的影响较小。通源石油目前在钻井、定向井、射孔和分段压裂等领域已有布局，但能否在国内市场形成合力和品牌，尚待观察。

　　盈利增长主要依靠收购。通源石油对安德森服务公司的资产重组正在推进，预计可能在今年底或者明年初完成。收购安德森服务公司，一方面可以大幅增厚盈利，另一方面也有利于通源在北美销售射孔器材，以及引进国际先进服务技术。我们判断，未来公司可能继续通过收购的方式，进行油田服务产业链的延伸。

　　盈利预测与估值

　　在本次资产重组完成前，我们暂时维持2013/14 年0.25/0.37 元的每股盈利预测。考虑到安德森并购交易可能在今年底或者明年初完成，预计通源石油2014 年摊薄后的每股盈利为0.60 元人民币，目前股价对应33 倍的2014 年市盈率（资产重组完成后）。

　　风险

　　行业不明朗因素的影响；大小非减持；资产重组风险；安全事故；向其他服务领域和海外市场扩张的风险；营运资本管理风险等。