投资要点引言：以史为鉴。当下中国煤炭行业，煤价有滞涨迹象，盈利增幅下降，煤炭板块波动依然，部分个股波幅尤剧。市场关注的是：可见的将来，煤炭行业风向标的煤价还会呈现怎样的波动趋势，企业的盈利增幅中枢未来会否下降，基于如此盈利状况（但肯定不仅是这个基本面）的煤炭板块市场表现是否缺乏想象空间一如最近数年的钢铁和电力，等等。这些或可从历史的追溯分析中获得答案。

　　煤炭价格：有过调整，整体向上。煤价是行业运行状态的标签，所有影响煤价的因素，最终都体现到煤炭的供求关系两端。近10年来，中国的煤炭价格呈现一个单边向上的趋势，尽管中间难免有波动。上涨的幅度在不断收窄。未来，随着铁路制约供给的运输瓶颈缓解，随着需求已经表现出的放缓趋势，煤价涨幅放缓将成为较长时间内的一个趋势。

　　煤炭生产成本刚性增长。煤炭生产企业的成本包括上缴国家的税费、各项专项资金以及生产经营成本等三项。此前多年，所有的成本细项都是处于一个刚性增长过程中。成本上涨也往往成为煤炭企业提高煤炭售价的主要根据之一。未来，人工、原材料等显性成本还会保持稳定小幅增长，除了资源税，上缴国家税费以及政策性成本大幅度上涨的概率不大，但总体生产成本刚性上涨的趋势已然。

　　煤价与企业盈利变动趋势一致，增幅下降。伴随煤炭价格上涨，煤炭行业扭亏为盈，业绩稳定增长持续了十数年。行业的盈利水平明显低于上市公司，集团承担较重的历史负担使然。煤价与盈利水平变动的不同步，与成本的非线性变化有关，也与煤炭企业释放业绩的动力不足有关。煤价与盈利增幅都在下降，这已经成为一个趋势煤炭板块估值中枢下移，个股精彩不断。此前十多年，煤炭指数与煤炭价格、企业盈利之间的相关度不强，而与大盘指数密切相关。投资煤炭股，不仅应该关注基本面，还应该关注大盘走势的变化。每次行情启动，煤炭板块总是领涨者之一，而无论大盘走势如何，年年总有表现精彩的个股。

　　以邻为镜：中国煤炭板块的投资机会仍在仍多。美国的能源消费结构更倚重石油和天然气然后才是煤炭，代表一个大势但难以照搬。美国的煤炭消费总量在能源消费占比稳定，中国这一比例会降低。煤价增幅放缓，行业盈利水平增幅下降是共同趋势，股价波动始终，中美皆然。中国的股市波动幅度和频率明显要“强”于美国，煤炭指数走势和大盘更加密切，煤炭行业相比之下更“年轻”也更多发展空间，中国煤炭股，比美国有更多投资机会，此前以至于今后。