9 月大矿减产力度较大:9 月份煤炭产量2.928 亿吨,同比下降7.00%;1-9 月份累计煤炭产量28.50 亿吨,同比下降1.30%。三大产煤大省山西煤炭产量同比下降10.55%,环比下降8.91%,内蒙古同比下降14.30%,环比下降7.76%,陕西当月产量同比增长11.80%,环比下降31.45%,减产的主体是大型国企,部分小煤矿产量甚至有所恢复。
    需求疲弱未改: 9 月份当月火电发电量3146 亿千瓦时,同比下降5.5%,已经连续3 个月同比负增长。火电负增长的原因一方面是社会整体用电需求的疲弱;另一个原因是“水火不容”,被水电挤出。9月份生铁、粗钢产量分别为6032.67 万吨和6891.01 万吨,同比分别增长0.16%和1.04%。
    港口库存回落,电厂库存偏高:秦皇岛库存在7 月中旬达到730 万吨的高位后震荡回落,截止10 月27 日降至545 万吨。截至10 月10日,重点电厂煤炭库存天数为31 天,较上年同期多8 天,与2012 年同期高位相同。
    澳焦煤与印尼动力煤有比价优势:7-9 月进口煤总量同比增速连续3个月下降,1-9 月份累计进口22285 万吨,同比下降6.7%。按照目前国际煤价,即使考虑关税影响,澳焦煤、印尼动力煤仍有竞争力。
    看好4 季度煤价:4 季度动力煤面临多重利好叠加,需求旺季、水电挤出效应缓解、进口竞争减少、大型煤企主动减产、小企业被动停工等,加上近期频繁出台的政策扶助,是年内最有利于煤炭企业的供需格局,我们预计煤价将反弹10%左右,持续时间至2015 年2 月;4季度是钢铁的生产旺季,供给端有小煤矿停产、铁路抢运动力煤对焦煤运力的挤出,焦煤价格预计仍将维持坚挺,但持续上涨存在阻力。
    价格上行代替估值修复驱动:在供应收缩、政策托底、需求季节性改善等多重因素的合力下,煤价有望迎来年内、甚至本轮调整以来持续最久、幅度最大的一次反弹。7 月份以来煤炭指数在价格见底预期下进行了一波估值的修复行情,板块指数涨幅20%左右。我们预计价格上升将接替估值修复成为4 季度板块上行的主要驱动力。我们维持对行业的中性评级。品种上建议关注陕西煤业、大同煤业、潞安环能。