国家能源局日前发布了《关于做好2014年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知》（下称《通知》）。《通知》指出，我国将把淘汰煤炭落后产能作为调整优化煤炭产业结构的重要手段，通过关闭退出、改造升级、兼并重组等方式进一步加快淘汰落后产能，2014年全国计划淘汰煤矿1725处，淘汰落后产能11748万吨。

　　据悉，今年2月份，国家能源局曾发布了《2014年能源工作指导意见》（下称《意见》），提出2014年全国将淘汰煤炭落后产能3000万吨。与《意见》相比，《通知》对煤炭落后产能的淘汰力度明显加大。

　　根据《通知》，贵州、重庆、四川、湖南、山东等省市将成为此次淘汰的重点区域。《通知》要求，各地要逐步淘汰9万吨/年及以下煤矿；对非法违法开采和不具备安全生产条件的煤矿，坚决予以关闭；对安全基础条件差且难以改造，以及煤与瓦斯突出等灾害严重的小煤矿，要加强监管，加快引导其退出煤炭生产领域；对具备资源优势和改造提升条件的小煤矿，鼓励其参与煤矿企业兼并重组，实施改造升级。

　　《通知》还要求，各地方有关部门要大力支持大中型煤矿企业发挥资金、技术和管理优势，兼并重组小型煤矿企业。同时，要积极研究出台煤炭行业淘汰落后产能相关政策，充分发挥财政资金引导作用，强化环境保护、安全生产、职业健康等对落后产能的约束。

　　汾渭能源分析师曾浩在接受期货日报记者采访时表示，就目前煤炭行业的过剩程度来说，1.17亿吨仍然是个比较小的量。同时，在当前不景气的市场情况下，煤炭行业停产、限产的比例也远超过这个量，由于全行业过剩情况的长期存在，这些落后产能即便不被淘汰，也很难释放出来的。因此，从某种程度上来说，国家出台淘汰煤炭落后产能政策，只不过是给那些濒死的煤矿一个“痛快”而已。

　　我的钢铁网煤炭分析师王欣瑜在受访时也表达了类似的观点。她称，此次淘汰落后产能的重点区域，如贵州、重庆、四川等地主要是一些小煤矿，对其进行淘汰并不会对市场构成太大的冲击，“现在煤已经卖不出去了，产能过剩问题比较突出”。

　　中投期货分析师刘慧峰认为，作为周期性行业，煤炭行业淘汰落后产能、兼并重组将是大势所趋，此次淘汰落后产能即便政策执行到位，对实际供给的影响也不会太大，“但心理层面应该会有一些影响，煤炭类期货品种短期或将振荡向上”。（期货日报）

　　盘江股份（行情，问诊）:国资改革有利于公司优化主业提升竞争力

　　盘江股份 600395

　　研究机构：中信建投证券 分析师：王祎佳，李俊松 撰写日期：2014-03-18

　　事件

　　贵州省人民政府3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》

　　文件提出，将在三年内全面完成监管企业产权制度改革任务。国有资本布局明显优化，形成3户功能性投资运营企业、2户公共服务性企业，大多数竞争性企业实现产权多元化，发展成为混合所有制企业，具备条件的打造成为投资控股公司。不具备竞争优势的实现国有资本有序退出。

　　简评

　　社会资本进入省国资委监管企业有利于国有企业经营效率提升

　　文件提出，支持各类社会资本通过参股、控股或并购等形式和途径参与监管企业产权制度改革。其中2014年，3月底前完成监管企业产权制度改革实施方案的制定。2015年，监管企业集团层面及子公司产权制度改革取得突破性进展，投资运营公司规范运行，公共服务性企业保障能力显著提升。2016年，全面完成监管企业集团层面及子公司产权制度改革。

　　按照功能性、公共服务性、竞争性分类推进监管企业产权制度改革。监管企业集团层面产权制度改革要按照国家和省有关规定制定方案，经董事会或相应决策机构审议后，按程序上报省深化国有企业改革工作领导小组办公室组织审核，由省国资委批复后实施，其中涉及股权变动使国有资本不再控股或完全退出的，报省人民政府批复。

　　我们认为改革将有助于贵州省内国有企业实现混合所有制，各类社会资本将有机会实现对国有企业的监督管理，且此举也有利于资源向优质企业倾斜，并使国有企业有动力发展优势业务，抛弃原有经营困难、长期亏损的业务。

　　盘江集团是规划中企业，3年内实现产权制度改革

　　贵州盘江投资控股（集团）有限公司作为省内资源型竞争性企业，在三年中集团层面将通过引进战略投资者进行股权多元化改造，加强资源整合，加快产业转型升级，发展成为以煤炭开采及深加工为主、相关产业多元化的企业。子公司引进战略投资者，实现产权多元化，发展混合所有制。

　　根据文件内容，我们认为行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源，且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团，其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。通过企业产权制度改革，逐步引进战略投资者，未来公司将逐步剥离劣势业务，做强做精优势业务，且混合所有制的形成将有使公司有更强的动力为股东谋取高收益。

　　公司基本面并无好转，维持增持评级

　　从盘江集团下上市公司盘江股份的基本面看，目前公司精煤价格1020-1040元/吨（截止2月底）；去年同期约为1250-1280元/吨，低200多元；与去年四季度基本持平。几个在产矿目前正常；技改矿金佳、火铺矿在正常调试生产中；公司马依矿已获得开工路条，但还没拿到国家发改委的核准，受矿难影响，目前无建设动作；恒普发耳矿也是停建状态。成本方面，公司在材料、人工上有所节约，但对总成本影响不大。集团公司下属响水矿目前没有安全生产许可证，无法注入，目前在产，受矿难影响证照工作放缓；六枝工矿资产质量、盈利能力较差，还尚未具备注入条件。公司于1月23日发布业绩快报，预减60-75％，折合EPS0.23-0.36，对应5.58元股价PE15-24倍，均值20倍。我们预计公司2014年EPS将为0.34元，对应当前股价估值15倍，在煤炭股中仍估值较高。

　　从基本面可以看出，目前在煤炭市场经历寒潮期间，盘江股份基本面并无大幅好转，且2013年业绩较不理想。但《行动计划》的下发，从长期看有利于公司优化股东结构，集中精力做强主业，提升企业经营效率。当煤炭市场转暖后，我们认为盘江股份仍是行业内的优质标的。

　　冀中能源（行情，问诊）:煤价涨成本降，13年第4季度业绩超预期

　　冀中能源 000937

　　研究机构：广发证券（行情，问诊） 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：2014-01-06

　　核心观点:

　　事件概述

　　公司预计其2013年权益净利润11.5亿-13亿元，折合EPS 约0.4972元-0.5621元，同比回落42.2％-48.9％。其中13年第4季度权益净利润3.1亿-4.5亿元，折合EPS 约0.13-0.20元，环比大增523％-825％。我们推算煤价上涨及成本下降是公司13年4季度业绩大幅好转的主因。

　　推算13年4季度焦煤均价环比涨10％，但14年1季度有下调压力

　　公司自13年8月起3次上调煤价。我们推算其13年第3季度焦煤均价环比下跌15％；13年第4季度焦煤价格环比上涨10％左右。 但14年以来唐山地区炼焦煤价格已开始下调，主焦煤下调25元/吨，1/3焦煤价格下调15元/吨。我们预计公司14年第1季度价格或有下调压力。

　　此前拟收购的厦门航空尚未过户，非公开发行仍在进行中

　　公司12年拟19.2亿元收购厦门航空15％股权，目前尚未过户。根据公司预测，公司持有的权益，14-15年将会贡献每股收益0.12元和0.15元。 此外，我们预计公司非公开发行完成后，其股本增加15％；考虑股本增加及利息支出减少因素后，我们预计整体对公司业绩影响不大。

　　公司内生增长一般；资产注入空间较大，难度较小

　　我们认为公司的信达问题已解决，资产注入不存在实质性障碍。我们预计短期符合注入条件的资产包括文水赤峪煤矿、九龙矿等。但公司资产注入的进度，可能要受煤炭市场和资本市场景气度的影响。

　　预计13-15年业绩分别为0.52元、0.41元、0.42元

　　公司目前估值偏高，但我们认为公司的业绩弹性较大、且未来资产注入的空间大难度小，维持买入评级。

　　风险提示:煤矿生产的安全隐患。

　　瑞茂通（行情，问诊）:煤炭物流行业的平台建设者

　　瑞茂通 600180

　　研究机构：西南证券（行情，问诊） 分析师：李慧 撰写日期：2014-03-31

　　煤炭供应链服务商。公司2012年8月借壳上市，主营煤炭批发经营；资产管理；煤炭信息咨询，煤炭供应链管理。瑞茂通在煤炭供应链环节中市场份额约排第四，但增长较快。2012年公司业务量突破870万吨，较2011年增长77％，海外进口业务增长尤为突出，增长174％。公司收入主要由煤炭掺配、加工后销售和煤炭直运两块业务构成，前者占收入比重为51％，毛利率约为18.49％；后者占收入比为49％，毛利率约为7.66％。公司目前实际控制人为万永兴，下属全资子公司10余家，遍布河南，山西，江苏，云南，新加坡等地。

　　煤炭行业进入成熟期，需求疲软，内煤遭受进口煤冲击，煤炭物流企业纷纷开展新的业务布局。一方面，电力、钢铁、水泥是国内最大的煤耗行业，近年受到经济增速放缓的影响，用煤需求疲软。煤炭行业也由卖方市场转向买方市场。另一方面，国际煤价受美国页岩气改革冲击，价格持续走低，国家政策也倾向支持煤炭的进口，煤炭国内外价差增大。进出口缺口越来越大，内煤市场份额逐步收缩。国内煤炭物流企业纷纷转向国内、国外煤炭资源股权投资，或者大平台服务链构建等。

　　盈利预测与投资建议。煤炭物流行业整体机会小，但是业绩优异的个股迎来业务扩展新契机。瑞茂通专注构建物流大平台，擅于抓住国家金融牌照放开的有利条件，利用金融服务增大客户粘性，打造一体化的大平台格局。公司自营煤炭供应链核心的掺配、加工环节，外包货运环节，避开重资本且前景不乐观的上游煤炭资源供应方，转而利用保理业务从事煤炭相关企业的融资服务。目前公司金融平台上牌照已基本齐全，煤炭物流链条上需求的资金渠道公司都可以提供“一站式”的服务。看好公司“物流+金融”的大平台战略规划，期待公司线上交易平台发力的新动作。预计未来两年收入将保持40％左右的增长，2013~2014年EPS分别为0.545元、0.726元，首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示:内煤所受冲击加速，国内煤炭供应方利润持续缩窄，保理子公司融资服务信用风险增大。

　　永泰能源（行情，问诊）:未来两年产能增长确定

　　永泰能源 600157

　　研究机构：招商证券（行情，问诊） 分析师：卢平，张顺 撰写日期：2014-01-03

　　煤价基本平稳

　　目前焦精煤销售价格1000元/吨，10月份上涨了50元/吨左右，近期可能会上涨20元/吨。

　　焦原煤价格，550-650元/吨左右，价格范围差异在于硫分和灰分。独立选煤厂本身就亏损了，所以前期公司卖掉了。

　　未来两年煤炭产能继续释放森达源2013年生产不及预期，预计2014年8月份试运行，产量40-50万吨。

　　银源兴庆预计2014年产量130-140万吨，未来主力生产矿井。

　　华瀛山西，金泰源矿2013年产量超预期，未来产量130-140万吨，新系统开始投入使用；

　　公司产能目标，2013年1000万吨，2014年1200万吨，2015年1500万吨。其中2013年，华瀛山西430万吨，银源煤焦410万吨，康伟集团150万吨；

　　2014年，华瀛山西450万吨，银源煤焦550万吨，康伟集团200万吨未来加大对周围小煤矿的收购，实现华瀛山西、银源、康伟每个生产主体500万吨的规模；

　　陕西亿华煤业，准备2013年开工建设，市场不好，公司在观望，现打算2014年开始；

　　新疆鄯善地区，国家尚未设立探矿权，是未来十三五重点开发的地区，煤层厚近100多米，公司一直计划从中获得探矿权，获取资源。

　　财务费用压力将有所缓和.2013年财务费用12亿元，2014年将有所下降，预计仍在10亿元左右。公司债已经发满68亿元，票面利率6.8％；

　　其他业务:页岩气、发电稳步推进页岩气业务:2014年开始对页岩气全面地质勘探，预计2015年能确定是否有气。第三轮招标，公司仍会参与。

　　电力板块:公司在江苏沛县规划建设2*100万千瓦超超临界机组，现在报到发改委，预计2014年一季度能拿到路条。

　　盈利预测及评级

　　按目前煤价，吨原煤净利50-60元/吨，吨精煤净利为80-100元/吨。2013年收购49％少数股东权益部分的利润，出于谨慎性原则，不并入损益表，拟列入资本公积。未来2014年仍会考虑收购煤矿。

　　预计2013年盈利归属净利润5.5亿元，对应EPS为0.30元，2014年、2015年EPS为0.33、0.43元，对应市盈率为18.0倍、16.4倍、12.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:宏观经济下行超出预期

　　阳泉煤业（行情，问诊）:缓征基金及会计变更，平抑14年净利下滑

　　阳泉煤业 600348

　　研究机构：广发证券 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：2014-02-18

　　核心观点:

　　公司2013年净利润同比降55％-65％

　　公司预计其2013年净利润同比下降55％-65％，至7.86亿元-10.11亿元， 折合每股收益0.33-0.42元，推算第四季度0.01-0.10元。公司13年前三季度每股收益0.32元，单季度分别为0.21元、0.06元和0.05元。

　　14年1季度采购集团原料煤价格环比降9％

　　公司负责阳煤集团下属各煤矿企业的煤炭产品销售。14年1季度，公司采购集团原料煤的价格为350元/吨，同比下降27％，环比下跌9.1％。公司的采购价格，基本反映了公司所在地的煤价变动趋势。

　　预计缓征基金及会计变更，平抑14年净利润下滑

　　公司从13年8月至12月，暂停提取煤炭企业矿山环境恢复治理保证金（10元/吨）和煤矿转产发展资金（5元/吨）。如果14年继续缓征，预计贡献公司14年净利润3.4亿元，折算每股收益0.14元。

　　公司13年11月开始变更部分固定资产折旧年限，其中房屋、建筑物的折旧年限由8-30年调整至20-30年。我们预计该项调整，14年为公司贡献净利润1.56亿元，折算每股收益0.06元。

　　整合矿释放较慢，集团资产注入空间大进度慢

　　公司内生增长主要来自国阳天泰的整合矿。集团煤矿资产中最具备注入条件的是五矿和寺家庄矿，产能分别为770万吨和600万吨，主要煤种为无烟煤；其他整合矿技改进度较慢，且盈利能力存在不确定性。受信达资产、煤矿盈利下滑等影响，短期内可能进展较慢，不过长期仍值得期待。

　　预计13-15年业绩分别为0.37元、0.28元、0.33元

　　公司资产注入空间大但进度较慢，且公司内生增长较弱，估值优势一般，我们维持持有评级。

　　风险提示:煤矿生产的安全隐患，资产注入进度的不确定性。

　　山煤国际（行情，问诊）:整合矿进展较慢，预计14年业绩改善不大

　　山煤国际 600546

　　研究机构：广发证券 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：2014-02-17

　　核心观点:

　　公司预计其13年净利润同比下滑40％-65％

　　公司预计其13年净利润同比下滑40-65％，至2.69亿元-4.60亿元，折算每股收益0.14-0.23元（平均值为0.18元）。公司13年前3季度每股收益0.17元，其中单季度EPS 分别为0.13元、0.02元、0.02元。

　　13年下半年海运价格反弹，但煤价下滑拖累下半年业绩

　　公司主要盈利来自煤炭开采业务，公司13年上半年权益净利润3.02亿元。我们推算其中煤炭生产业务盈利4.47亿元、海运业务亏损0.76亿元、国内外贸易亏损0.13亿元、洗煤厂盈利0.10亿元、本部业务亏损0.66亿元。 虽然13年下半年国内外运费有所反弹，但业绩还是受煤价下滑影响。13年下半年，沿海煤炭货运均价和BDI 运费的半年均价，分别环比上涨47％ 和86％；秦皇岛港5500大卡的山西优混煤半年均价环比下跌8％。

　　内生增长空间较大，预计14年增量有限

　　公司现有生产矿及技改矿的核定产能1910万吨/年，12年产量1142万吨。山西12年3季度开始的安全检查，导致公司的技改矿全部停工，目前仍未复工。我们预计14年，技改矿贡献的增量为100-200万吨。

　　集团尚余整合矿及待建矿合计产能为1840万吨，其中300万吨为主焦煤。集团承诺在2015年12月前完成80％的煤矿注入，在2016年12月前全部完成注入工作。

　　预计13-15年业绩分别为0.20元、0.21元、0.28元 预计公司14年市盈率 23倍。公司内延外生增长空间较大，但进度可能较慢，且增量中的动力煤矿盈利较弱，我们维持谨慎增持评级。

　　风险提示:

　　整合矿复工时间不确定；海运费价格波动较大；煤矿生产的安全隐患。

　　兰花科创（行情，问诊）:短期收益率有限，投资需长期耐心

　　兰花科创 600123

　　研究机构：东北证券（行情，问诊） 分析师：王师 撰写日期：2014-01-20

　　报告摘要:

　　煤炭业务:无烟煤价格变动具有典型季节性，但与动力煤变动规律不同。去年年末沁水无烟煤价吨煤涨幅达到60元/吨，这主要是化工企业为来年春耕化肥需求高峰进行提前储备的补库存行为。我们判断在目前的供需关系下，无烟煤价格在2014年一季度后期将进一步走低.

　　尿素业务:公司另一项主要业务尿素价格波动情况也较悲观。山西兰花颗粒尿素价格在年初时可达2150元/吨，但四季度中期价格则仅为1500元。尿素业务2013年预计难以盈利，将进一步拖累公司业绩。相对乐观信息是公司已将尿素子公司转变为事业部，在煤炭业务小幅盈利的情况下，上市公司合并所得税有一定减免。

　　巨资投入的己内酰胺项目:国内己内酰胺市场目前仍大量依赖进口产品，自给率刚刚超过50％。最近三年国内大量生产线开始投产，国内产能已从2005年的28万吨迅速增长至2012年末的121万吨。兰花己内酰胺投产时间可能在2015年下半年，届时可能是国内最大的单体己内酰胺生产线。该项目目前对公司主要压力体现在财务费用方面:2012年末公司发行30亿公司债，几乎全部投入该项目。

　　投资建议:公司目前面临的主要风险是难以规避的系统性风险，在经济结构转型和环保要求提升的大背景下，煤炭目前是和钢铁行业并列需要大幅削减产能的行业。需求受到产业结构调整压制的同时，公司对储备产量的释放更加谨慎。我们认为目前兰花科创的股价催化剂为行业性波动带来的短期反弹，如市场催生蓝筹股行情则公司有一定反弹需求。我们判断公司2013-15年EPS分别为0.9、1.0、1.13元，当前股价对应估值为11X\10X\8X。2014年煤价仍将高开低走，企业利润率回升困难较大，短期反弹幅度难以超过20％。当前价格进行配置需具备长期持有的耐心，故给予其“谨慎推荐”评级。

　　兖州煤业（行情，问诊）:预计14年不再受减值及汇兑损失困扰

　　兖州煤业 600188

　　研究机构：广发证券 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：2014-04-01

　　13年业绩同比回落76.3％，下半年成功扭亏

　　公司13年实现净利润12.7亿元，同比回落76.3％，折合每股收益0.26元；其中兖煤澳洲因计提减值及汇兑损失，净利同比减少75.97亿元。

　　13年单季度EPS分别为0.1元、-0.59元、0.37元和0.38元。13年下半年扭亏，主要由于下半年使用18.6亿元专项储备、汇兑收益8.9亿元。

　　13年原煤产量同比增长7.5％

　　公司13年完成原煤产量7380万吨，同比增加7.5％；商品煤产量6700万吨，同比增加6.7％，兖煤澳洲和兖煤国际。商品煤销量1.04亿吨，同比增加10.8％，增量主要来自外购煤。公司外购煤增加，主要是考虑到未来产量释放，提前培育市场。

　　13年国内矿井吨煤成本同比减24％，预计14年仍有下降空间

　　公司13年吨煤综合成本397元，同比回落12％，其中国内矿井吨煤成本239元，同比减24％，主要通过专项储备使用、精简人员、减少掘进进度等措施。公司13年下半年开始控制成本，预计14年成本仍有下降空间。

　　公司内生成长优异，14年增量将主要来自转龙湾和金鸡滩煤矿

　　公司14年产量增长将主要来自于转龙湾煤矿（规划产能500万吨）和金鸡滩煤矿（规划产能800万吨）。此外石拉乌素矿（规划产能1000万吨）和营盘壕煤矿（规划产能1200万吨）也有望于2015年投产。

　　此前公司本部已经为在建矿井储备了约2000名生产人员，未来将逐渐派往建成矿井。此外伴随本部工作面减少，预计未来可调拨员工总量至少有4600多人。因此未来两年公司成本有望出现实质性性减少。

　　预计公司14-16年EPS分别为0.35元、0.51元和0.68元，

　　我们预计公司14年将通过会计套期保值，对冲汇兑损益对公司盈利的影响；按照目前的煤价，公司暂无再次计提减值准备的需要。公司估值优势一般，维持“持有”评级。

　　风险提示行业需求加速恶化，煤价超预期下跌。

　　西山煤电（行情，问诊）:煤炭业务量增难抵价跌

　　西山煤电 000983

　　研究机构：长城证券 分析师：高羽 撰写日期：2014-04-03

　　预计2014、2015年EPS分别为0.31、0.334元，对应PE为17、16倍。维持推荐评级。未来2年公司煤炭产量分别增长3％、4％（2014年3036万吨，2015年3167万吨），整合矿投产进度延迟。发电量维持稳定。

　　业绩略低于我们预期:2013年营业收入295亿，同比下降5.54％；归属上市公司股东净利润10.56亿，同比下降41.66％；EPS为0.3352元，我们的预期0.35元；拟每10股派发现金红利0.10元（含税）。 煤炭业务量增难抵价跌:煤炭业务收入164亿，同比减少8.56％，收入中占比55.61％，降低1.84个百分点；（1）产销总体稳定，公司原煤产量2947万吨，同比增长5.48％；商品煤销量2837万吨，同比增长11.52％；洗精煤产量1379万吨，同比增长2.76％，主要由洗混煤和原煤销量增长贡献。（2）价格下行。商品煤综合售价578.17元/吨，同比下降18.02％。其中洗精煤价格下跌幅度较大，焦精煤下跌21.33％，肥精煤下跌19.47％，瘦精煤下跌14.54％，电精煤下跌17.08％，气精煤下跌15.86％，洗混煤下跌11.01％。（3）控制成本，毛利率略有下降。吨煤销售成本334元/吨，同比下降53.6元。毛利率42.19％，下降2.81个百分点。

　　电力及热力业务大幅增长:（1）全年发电量159亿度，同比增长28.23％，主要因为兴能电厂电量增加、武乡西山发电公司发电量翘尾增加28.39亿度；电力热力业务收入47.7亿，同比增加26.4％，在总收入中占比16.17％，增加4.09个百分点。（2）受益于煤价下跌，电力及热力业务毛利率18.01％，上升8.66个百分点。

　　焦化业务收入大幅下降:（1）全年焦炭产量439万吨，同比下降5.02％；全年收入75.6亿元，同比下降15.46％，在总收入中的占比25.64％，下降3.03个百分点。（2）成本售价均大幅下降，亏损状况略有好转，毛利率1.04％，上升0.06个百分点。 维持推荐评级:预计2014、2015年EPS分别为0.31、0.334元，对应PE为17、16倍。预计煤炭产量2014年3036万吨，2015年3167万吨，整合矿投产进度延迟。发电量维持稳定。未来进一步发挥煤电联营优势，加快电力板块扩张，2013年获得古交电厂三期2×60万千瓦发电机组项目路条，预计2年后投入运营，将贡献发电量60亿度。

　　风险提示:焦煤价格大幅下跌。

　　露天煤业（行情，问诊）:煤价低位徘徊，褐煤企业经营艰难

　　露天煤业 002128

　　研究机构：山西证券（行情，问诊） 分析师：张红兵，孙涛 撰写日期：2014-03-04

　　去年公司业绩下滑41.89％。13 年公司实现营业收入62.21 亿元，同比下降9.45％；营业成本为44.72 亿元，同比增长2.63％；营业利润为10.72 亿元，同比下降41.14％；利润总额为10.62 亿元，同比下降41.70％； 归属于母公司净利润为9.14 元，同比下降41.96％。公司拟以2013 年12 月31 日总股本13.26 亿股为基数，每10 股派1.00 元（含税）。

　　去年四季度业绩环比增长较大。公司去年第四季度营业收入为17.43 亿元，同比下降15.32％，环比增长16.16％，营业成本为12.23 亿元，同比增长14.23％，环比增长9.17％％，利润总额为3.62 亿元，同比下降57.5％，环比增长71.72％，归属于母公司净利润为3.23 亿元，同比下降55.93％，环比增长81.85％。我们认为去年四季度煤炭价格大幅反弹是公司业绩增长的主因。

　　去年公司煤炭业务经营指标降幅较大。13 年公司实际生产、收购原煤4500 万吨，同比降低3.33％；销售原煤4500 万吨，同比降低31.2％； 公司煤炭业务毛利率为27.79％，同比下降8.6 个百分点；公司吨煤售价为132 元/吨，同比下降12.54％；公司吨煤净利润仅为19.68 元，同比下降43.77％。

　　投资评级: 公司煤种主要为发热量偏低的褐煤，吨煤净利润不到20 元，抗煤价下跌能力减弱，公司虽从产、运、销三方面强化管理，但我们认为14 年若未有强有力的投资政策以及极端天气的出现，煤炭市场仍不容乐观，煤价上涨动力不足，公司经营压力偏大，业绩难有改善， 我们维持“中性”评级。

　　风险提示:下游行业不振影响煤炭需求，煤价大幅下降；环保力度不断加强，带来的政策风险。