截至2014年3月末,债券市场共有煤炭行业发行人82家,共计债券存量6133.09亿元,占存量债券总额的11%,在所有行业发行人中占比位列第四。经测算,2014~2016年煤炭行业债券将进入兑付高峰,这将对经营进入下行周期的煤炭行业发行人形成较大的流动性挑战。是为本文的写作初衷。    

      煤炭行业经营堪忧,短期难回暖:替代能源兴起,下游需求增速下滑,煤炭投资增速偏快,产能严重过剩、供需失衡,在限制进口煤、加速去产能的政策调整下,预计煤炭价格中期来看难以回升,煤业企业经营堪忧。   

 

       我们从六个方面判断82家煤炭债券发行人的偿债能力:资源禀赋、规模、区位及运力、成本及效率、多元化程度、财务指标。    

 

      资源禀赋:煤矿的可采储量不仅反映了企业的资源储存情况和实际生产限额,更体现了企业所掌握的煤炭资源价值。可采储量丰富的企业均为央企或国企,评级大部分为AAA。其中潞安矿业、神华集团、大同煤矿、可采储量较高,可开采年限至少50年,七台河宝泰隆、山东泰丰矿业、山东泉兴矿业、彬县煤炭、新查矿业等企业煤炭资源匮乏,产量相对较低。    规模:规模较大的煤炭企业拥有较为固定的销售渠道,且容易得到政府政策和资金方面的支持,生产安全相对稳定。主要从资产、产量和营业收入三个方面比较规模大小。    

 

      区位及运力:煤炭企业所处的区位和区域内的交通情况,即影响着企业销售量,更对煤炭的销售价格起重要作用。通常情况下,山西、山东、河南、江西等地的煤炭企业运力较好,内蒙古、新疆、宁夏等地的煤炭企业运力不足,销售半径长,未来两年有望改善,部分国企或者央企通常参股或者控股铁路线路,有自己的运输专线。    成本及效率:民营企业盈利能力强于国企或者央企,盈利能力最弱大部分为国有企业。其中庆华能源、龙煤、吉煤、太原煤气2013年利润下滑超过了100%,值得关注。    

 

      财务指标排名:我们选取的财务指标包括资产、负债水平、盈利能力和偿债能力等指标。    

 

      投资建议:AAA和AA+高等级债券发行人抗风险能力较强,主要是高等级发行人有资源优势、资产规模较大、运力较好、多元化经营,通常为央企或者国有企业,有地方政府的隐性担保,未来两年兑付风险相对不大,建议2年左右久期的高等级投资组合。民营企业中伊泰煤炭资质较好,需要关注排名在后的新查庄矿业、宝泰隆煤化、远兴能源、沁新能源、庆华能源等民营发行人,以及比较激进的永泰能源发行人,以及国有发行人王晁煤电。涉及12新查矿债、12宝泰隆、11远兴债、13庆华集MTN、13王晁MTN1、11/12/13永泰债,建议规避。

来源：腾讯网

编 辑：一帆