因应煤价疲弱，买入华能电力(902)

    中电监公布2014年首4个月电力行业的经营表现。评论: 中国4月份的用电量仅按年增长4.6%，升幅分别按年及按月收缩2.2个百分点及2.6个百分点。在经营放缓的背景下，发电量增长放缓属意料之中。本行认为整份新闻稿的最重要信息是水力发电的贡献有所增加。

   随着四川及云南的水力发电产能增加33.0%及45.4%，水力发电4月份按年升21%。水力发电的贡献增加无可避免地减少了火力发电的需求。故此，四川及云南的火力发电量分别按年下跌18.2%及27.4%。受累这两个省的疲弱表现，全国火力发电4月份仅按年升2.0%。由于5月上旬全国降雨量达23.4毫米，较往年同期多17%，水电增加贡献的趋势在短期内将会延续。火力发电疲弱意味着煤价需求将偏弱，而这现象正好由反映短期供需的电厂煤炭库存走势反映出来。电厂煤炭库存天数在过去一个月上升3天至上周的22天(历史平均水平应为16天)。

   煤炭价格疲弱利好华能国电，相信成本减幅将抵消营业额因电力需求放缓而下降的影响。假设单位燃料成本于2014年跌4%及发电量按年升4%，本行预期公司2014年纯利可达109亿元人民币，现价相当于8.8倍2014年市盈率，每股盈利增长仅5%。假设派息比率约50%，公司的预期股息率约6.0%，高于历史平均水平的5.7%。随着巿场走势变得更加波动，而美国国债息率跌至6个月低位，预料高息股的短期表现将优于增长股。本行维持华能国电的买入评级，6个月目标价为9.36元，相当于5%预期股息率。分析员平均目标价为9.28元。