投资要点:      
    能源结构调整、经济减速挤压煤炭需求空间。以北京为代表的北方城市普遍遭遇了长时间的雾霾天气,促使我国加速调整能源结构,到2017年煤炭消费比重将降至 65%以下。GDP增速下降,经济结构调整,煤炭消费弹性系数由前些年的1.0左右下降到目前0.4左右。这意味着未来几年内我国煤炭消费年均增速在3%左右,年均增量在1亿吨左右。随着能源结构调整的加速,煤炭消费增速可能会更低,未来几年预计年均增量在0.5-1亿吨之间,再刨去进口煤炭增量,留给国内煤炭企业增量空间不足5000万吨。
    国内煤炭市场进入寡头竞争格局。2012年,我国前20家煤炭生产企业产量合计占全国产量的比重为55.88%,前十家占比为40.06%,神华集团和中煤集团占比为17.32%。值得我国注意的是神华集团,2012年神华集团收入占100强中比例为9%,而净利润却占100强中比例高达42%,预计2013年净利润占比可能高达50%。神华之所以能够独树一帜,和其矿、路、港、电、化一体化发展,具备较强抵御市场风险的能力密切相关。
    进口煤炭成为影响国内煤炭行业景气度关键因素之一。2014年1-4月,我国累计进口煤炭1.11亿吨,同比增长2.3%;累计出口煤炭227万吨,同比下降20.3%;净进口煤炭1.09亿吨,同比增长2.8%。2008年煤炭进口量与我国煤炭产量占比为1.67%,随着煤炭进口量不断增长,这个比例也在不断的攀升。2014年1-4月,煤炭进口量与我国煤炭产量占比为9.42%,连续6年快速提升。
    维持煤炭行业“中性”投资评级。虽然目前煤炭板块PB估值只有0.91倍(整体法),绝多数公司股价已经跌破净资产,但是目前煤炭行业仍然要面临着经济减速、环保加强、产能过剩、进口煤冲击等等不利因素。我们预计煤炭行业将继续整体处于微利及盈亏边缘。因此,我们继续维持煤炭行业“中性”投资评级。我们重点关注下游补库存和煤炭行业季节性带来的阶段性机会。重点推荐受益贵州省国企改革的公司盘江股份(600395),以及低生产成本的公司中国神华(601088)

来源：东莞证券

编 辑：一帆