行业景气持续下行,主要产地纷纷“救市”

12年以来,伴随煤炭价格的持续下行,行业景气度降至历史低点。目前各地煤价普遍低于07年最低水平,上半年煤炭行业亏损面达到70%(而目前的煤价较上半年均价下跌约8%)。1-7月行业平均毛利率和利润率分别为16.8%和3.9%,为02年以来最低水平。

为缓解企业税费负担,13年7月起主要煤炭产地纷纷出台“救市”政策。截止2014年9月,出台“救市”政策省份主要包括山西、内蒙、陕西和四川。

各地出台税费减免政策,上半年平均吨税费已降30元/吨

随着煤炭景气回落各主要煤炭产地GDP和财政收入增速大幅回落(截止2014年上半年,山西、内蒙和陕西GDP增速分别为6.1%、7.6%和9.7%,增速较去年同期分别回落2.9、1.4和1.3个百分点,而在全部30个省份中,山西、内蒙和陕西的GDP增速排名也分别仅列第29位、第21位和第8位)。

由于企业盈利空间逐步收窄,煤炭生产积极性下降,各地出台系列税费减免政策,以保证煤炭供应、提高销量,并为企业减赋。

截止2014年9月,包括山西、内蒙、陕西和四川等主要省份税费减免幅度达到30-70元/吨左右。根据各公司披露,14年上半年重点企业吨煤实际支出的税费金额同比均有所回落,平均降幅在30元/吨左右。

各上市公司税费结构:山西和贵州较高,清费仍有一定空间

从目前税赋水平来看,山西和贵州地区煤炭企业所需承担吨煤税费最高,平均均在100元/吨以上,而陕西、内蒙和安徽地区煤炭企业所需承担的平均吨煤税负分别在50元/吨、30元/吨和70元/吨。

目前我国涉煤税费多达109项,其中包含21个税种和88种收费项目。未来伴随资源税改革前“清费立税”工作的深入,预计主要产煤省份费用下调空间仍在10元/吨以上。

14上半年吨煤净利降至约10元,若税费下调对应业绩弹性较大

14年上半年我们统计的各公司平均吨煤税费为85元/吨,较13年同期下降30元/吨。由于行业内公司平均利润总额下滑幅度达到57%,各公司平均吨煤净利下降至约10元/吨。

由于目前各公司税费承担仍较高,虽然各地政府已经陆续出台政策减免税费,但费用下降仍有一定空间,如果未来各公司税费进一步下调10元/吨,平均业绩弹性达到70%,其中山西公司税费下调的空间相比其他省份更大。

不过由于资源税从价计征改革预期仍较强烈,按照3-5%计征,将增加企业成本约8-15元/吨。综合来看,各地总税费仍有一定下调空间。

风险提示:资源税改革推出,继续增加企业税费负担。