截至1 月28日秦皇岛5,500 大卡动力煤价下跌 5 元至500 元，符合煤价处于下跌通道的预期。秦皇岛库存大幅增长 9%至765 万吨。锚地船舶数量由32下降至31艘，继续呈现低迷态势。沿海煤炭货运指数下降 1%，连续7 周下降。沿海六大电厂库存增长 0.8%，库存天数由 17天增长至 19天的高位，日耗量周环比下降 3.4%至70万吨，同比增长 7%。从港口基本面看，本期更弱于上期，体现在库存的大幅增高，需求指标的继续走低，电厂采购更加不积极。神华 1 季度挂牌价定为 520 元，大客户优惠 10元为510 元，而电厂不太认同此高价格，随着港口煤价进入下跌通道并跌至500 元，临近春节，需求将继续走低，库存继续攀高，煤电的博弈仍在进行中，而电企显然将更占据主动。产地煤价延续跌势，其中动力煤跌幅与上周持平为0.3%，焦煤跌幅由0.1%扩大至0.5%，无烟煤保持稳定。全国6 城市钢铁价格下跌3.2%，再现较大幅度的下跌，淡季需求不足，粗钢日产量周环比下跌 4.3%至220 万吨，焦煤价格的支撑不足，本周跌幅加大，未来仍有一定下行压力。总体看，由于春节期间的需求将是全年最弱的，从电厂耗煤量看，只有平时的一半，煤价将经历从12月、1 月的旺季以及合同煤谈判期间煤炭企业的挺价到 2、3 月淡季的明显过度，因此使得煤价的下跌成为每年春节期间的必然，而今年的跌幅多少、煤价将在什么位置稳住仍有较大不确定性。板块的基本面压力将持续，维持对板块中立的评级，重点关注煤价持续下跌下，进一步政策托市措施的推出叠加板块超跌反弹的交易性机会的出现时机。煤炭股的 14 年业绩不佳已是众所周知的事情，这不会成为主导板块行情甚至个股行情的主导因素，我们认为未来的题材性是板块 15 年最具投资价值的主要方面。基于此，我们继续推荐国企改革预期较强、进展可能加快的国投新集、盘江股份。同时建议重点关注阳泉煤业、陕西煤业、中国神华等。陕西煤业短期股价可能由于限售股解禁有压力。

　　支撑评级的要点

　　秦皇岛煤价下跌 5 元至500 元，产地煤价跌幅有所扩大。截至1 月28日秦皇岛5,500大卡动力煤价下跌 5 元至 500 元，符合煤价处于下跌通道的预期。产地煤价延续跌势，其中动力煤跌幅与上周持平为 0.3% ，焦煤跌幅由 0.1% 扩大至0.5% ，无烟煤保持稳定。

　　临近春节，需求或将继续萎缩。秦皇岛库存大幅增长 9%至765 万吨。锚地船舶数量由 32 下降至 31 艘，继续呈现低迷态势。沿海煤炭货运指数下降1%，连续 7 周下降。沿海六大电厂库存增长0.8% ，库存天数由 17 天增长至 19 天的高位，日耗量周环比下降3.4% 至70 万吨，同比增长 7%。

　　煤电博弈持续，电企明显占优势。从港口基本面看，本期更弱于上期，体现在库存的大幅增高，需求指标的继续走低，电厂采购更加不积极。神华1 季度挂牌价定为 520 元，大客户优惠 10 元为 510 元，而电厂不太认同此高价格，随着港口煤价进入下跌通道并跌至500 元，临近春节，需求将继续走低，库存继续攀高，煤电的博弈仍在进行中，而电企显然将更占据主动。

　　焦煤价格跌幅扩大，未来仍有下行压力。全国6 城市钢铁价格下跌 3.2% ，再现较大幅度的下跌，淡季需求不足，粗钢日产量周环比下跌 4.3% 至220 万吨，焦煤价格的支撑不足，本周跌幅加大，未来仍有一定下行压力。

　　板块投资建议。总体看，由于春节期间的需求将是全年最弱的，从电厂耗煤量看，只有平时的一半，煤价将经历从 12 月、1 月的旺季以及合同煤谈判期间煤炭企业的挺价到 2、3 月淡季的明显过度，因此使得煤价的下跌成为每年春节期间的必然，而今年的跌幅多少、煤价将在什么位置稳住仍有较大不确定性，包括高库存、低煤耗、进口煤价格优势较明显，未来对进口煤的控制力度如何等。板块短期的基本面压力将持续，短期板块投资机会有限。维持对板块中立的评级，重点关注煤价持续下跌下，进一步政策托市措施的推出叠加板块超跌反弹。

　　个股投资建议：煤炭股的 14 年业绩不佳已是众所周知的事情，这不会成为主导板块行情甚至个股行情的主导因素，我们认为未来的题材性是板块15 年最具投资价值的主要方面。基于此，我们继续推荐国企改革预期较强、进展可能加快的国投新集、盘江股份。同时建议重点关注阳泉煤业、陕西煤业、中国神华等。陕西煤业短期股价可能由于限售股解禁有压力。