煤炭供给收缩不足。今年以来，煤炭价格持续下跌。1-8月煤炭产量虽然呈现负增长，但下降幅度逐月缩小；同样，煤炭进口量下降幅度也逐月缩小。下游行业中，火电和化工增速虽有改善，但钢铁和水泥行业加速下滑，总体来看，下游需求无明显改善。煤价持续下跌的原因主要在于煤炭供给收缩不足。

     政策继续加码，收缩煤炭产能。近期，发改委连续出台了《关于从严控制新建煤矿项目有关问题的通知》和《关于严格治理违法违规建设煤矿有关问题的通知》。结合前期发布的一系列治理煤炭违法违规生产的政策，我们看到，政策在继续加码，不但严控当前煤炭产量，而且严控未来新增产能，未来煤炭产能过剩的局面将会逐步改善。

     估值已经包含悲观预期。经过证券市场前期大幅下跌后，煤炭行业指数仅比一年前上涨5.51%，涨幅远远落后于大盘。从行业估值的横向比较来看，煤炭行业的市盈率19.17倍，市净率0.95倍，在各个行业中分别排倒数第六位和数第二位，估值已经包含了行业悲观的预期。

    投资策略。尽管煤炭行业目前处于非常困难的局面中，但政府治理煤炭违法违规生产，严控新增产能的政策效应将会逐步积累和显现，未来，行业盈利能力将回归到正常水平。并且，目前煤炭行业的估值水平已经包含了对行业未来的悲观预期，因此，我们继续维持煤炭行业“看好”的投资评级。

    在投资标的的选择上，由于未来并购重组和国企改革将会成为行业的投资热点，我们推荐具有国企改革预期的中国神华（601088）、中煤能源（601898），另外，推荐价格跌破净资产，市净率为0.85倍的兰花科创（600123）。我们维持以上三家公司“买入”的投资评级。

    风险提示。煤炭违法违规生产治理力度不及预期；控制新增产能力度不及预期；煤炭需求下降超出预期；国际煤炭价格继续下跌。