动力煤:日耗回升幅度偏弱,港口供给恢复去库难度加大,煤价下行趋势未改。

     本周五六大电厂日耗47.9 万吨,环比上升11.8 万吨,库存1375.3 万吨,环比上升53.8 万吨。本周电厂日耗季节性回升,但恢复速度较往年偏弱,需求疲弱背景下,节后生产复工可能低于预期,沿海电厂库存轻松补至高位,后续可能转而缓慢下行,此块需求增量料将结束。本周北方四港日均吞吐量94.2 万吨,环比回升6.0 万吨,四港日均调入量93.1 万吨,环比回升13.6 万吨,港口供给回升幅度较大压制港口去库,周五四港库存2000 万吨,环比下降26.6 万吨,降幅1.31%,速度较此前放缓,仍在高位,供需宽松下秦港煤价下跌5-10 元,去库尚未成功,促销仍需努力。本周广州港库存环比大幅回升38.20%至287万吨,库存回升至高位将压制内贸煤需求,在港口调入顺畅的情况下北方港口去库仍面临较大压力,煤价跌破14 年的8 月最低点应当成行。考虑到坑口价格近期平稳以及重点电厂库存去化较好,限产政策以及煤矿复产意愿偏弱或于之形成一定支撑,但持续性还需观察,总体煤价下行趋势未改。

      炼焦煤:下游旺季难旺,焦化开工受压,焦煤价格走弱风险加大。本周社会钢材库存环比回升8.39%,2 月末重点钢厂钢材库存环比回升4.02%,总体库存季节性回升速度与往年相当。钢铁供需宽松下钢价延续弱势,本周Myspic 指数环比下跌1.09%。在旺季需求恢复一般的情况下钢厂盈利及开工延续下行趋势,本周163 家钢厂开工率环比下滑1.24 个百分点至84.94%,盈利面20.25%,环比下滑3.68 个百分点。本周日钢继续下调焦炭采购价,下游弱势已向上传导至焦炭,并已显著影响到开工情况。本周样本钢厂及独立焦化厂焦煤库存环比下降7.55%,下游去库季节性去库按正常节奏进行。由此造成的焦煤需求走弱压力不断增大,本周山东及安徽部分产地煤价下跌,冬季上涨的焦煤价格大概率将开启下行通道。不确定因素在于宏观政策能否刺激二季度经济企稳回升,从目前各环节库存情况来看,我们并未观察供需出现反转迹象,在地产投资难有起色的背景下,黑色产业链仍将维持弱势格局。

     投资建议。

     我们对宽松拉动实际需求恢复效果持谨慎,基本面弱势之下板块冲高回落概率大,可操作性不足,维持“低配”。本周煤炭行业指数上涨0.49%,跑赢万得全A 指数0.51 个百分点,近期货币政策宽松,但在经济内生动力不足和地产大周期向下的背景下,我们对降息拉动实际需求恢复的效果持谨慎判断,从过去几年煤炭股阶段性反弹来看基本面企稳是必要条件故维持“低配”建议。

来源：长江证券

编 辑：肖平