行业概况： 3 季度产量同比降幅收窄，煤价涨势加速

　　3 季度供需加速趋紧，煤价涨势加速。 动力煤方面， 6 月电厂补库乏力，为 7月供需紧张做了良好铺垫。 7-8 月宏观环境温暖，工业用电保持良好态势，同时南方企稳较高增大民用需求，在 276 限产执行严格以及低位库存的支撑下，供需出现较为明显的缺口，港坑煤价涨幅加速， 9 月耗煤环比下滑但供给及库存的逻辑并未被破坏，缺口仍在。炼焦煤方面， 3 季度终端需求整体呈现淡季不淡、旺季不旺的态势， 良好预期下钢价整体正当偏强，钢厂盈利高位下开工持续提升，叠加下游历史低位原材料库存以及同样的 276 限产，焦煤价格涨幅同样扩大，港口进口主焦煤重回 1000 元以上。总体来看，良好的需求叠加限产使得 3 季度供需加速趋紧，而历史低位中转地及下游库存放大了价格波动。

　　盈利预测： 3 季度煤企环比增盈，同比增幅扩大

　　3 季度煤企业绩环比改善， 同比增幅扩大。 3 季度供给低位受限叠加需求回暖，产业链库存低位放大价格波动幅度，动力煤及炼焦煤价格涨势加速，我们测算23 家主流上市公司 3 季度合计归属净利润在 100 亿元左右，环比上升 62.23%，同比增幅扩大至 605%（去年同期基数较低）。

　　4 季度展望： 供需两旺，煤价以稳为主

　　4 季度供需两旺，煤价稳中偏强，关注煤矿复产情况。 从需求端来看， 4 季度是煤炭旺季，环比 3 季度应有明显改善，第一批 74 座先进矿井日增产 50 万吨（实际可能偏低）无法满足需求增量， 9 月底发改委剔除一级资质矿井可在 4季度回到 330，但实际增量产量暂时无法预判（部分矿井可能已经关停或者半停产，部分矿井能够提供增量有限），还需后续进一步跟踪高频数据，但目前来看 4 季度大概率会呈现供需两旺的局面，在低位库存以及需求旺季的情况下煤价下行压力不大，大概率将维持稳中偏强的态势，密切关注复产情况。

　　投资建议： 政策调控风险仍在， 4 季度板块震荡为主

　　政策调控风险仍在，板块震荡为主。 1、 4 季度需求旺季， 9 月底发改委放开以及资质矿井生产后基本面将呈现供需两旺的格局，煤价预计稳中偏强； 2、目前基本面及估值处于远高于中枢水平的位置，距离顶部或仍有一定空间，但煤价高位后政策调控的风险明显加强，并将随煤价上涨进一步增大； 3、总体来看，板块上行的逻辑并不如此前两轮行情那么顺畅，预计 4 季度震荡为主； 4、标的来看推荐西山煤电、潞安环能、 阳泉煤业、冀中能源、陕西煤业、中国神华等。