广发证券11月28日发布煤炭行业研究报告，报告摘要如下：

　　山焦集团与六大钢企签订年度长协合同,定价为11月末执行价

　　11月23日山西焦煤集团与六大钢企签订未来1年焦煤购销中长期协议。

　　六大钢企包括:河钢集团、鞍钢集团、宝钢股份、首钢集团、马钢集团和华菱集团。

　　签订价格:长协合同基准价格为双方2016年11月底执行的价格。

　　合同执行时间:16年12月1日至17年12月1日。

　　长协合同量:以2014-2016年双方的实际供货数量为基数,按照3:3:4的比例确定双方长协合同量,焦煤集团合计签订数量约1500万吨,占焦煤集团比重约25%。

　　焦煤市场价格9月以来累计涨幅高达101%,近期表现优于动力煤

　　由于煤炭产量大幅下降及下游需求逐步好转,9月以来炼焦煤价格加速上涨,其中京唐港主焦煤由8月末的870元/吨上涨至目前的1750元/吨,累计涨幅达101%。特别是进入11月以来动力煤受政策因素影响价格出现小幅回落(由最高的741元/吨下跌至680元/吨),而焦煤价格仍有300元/吨的提升。

　　至此年初以来港口动力煤和炼焦煤累计涨价幅度分别为86%和154%至680元/吨和1750元/吨。

　　山焦集团长协价超预期,主流公司吨煤净利有望达到约150元/吨

　　此前动力煤企业签订的17年长协价格为535元/吨,较目前现货价格低约20%,而焦煤集团签订长协价格为11月末高点位置,超出市场预期。

　　按照此价格,我们测算主要焦煤上市公司冀中、西煤、潞安、盘江4公司17年精煤长协价格较6月末价格上调幅度500-600元/吨,考虑成本恢复正常后平均吨煤净利在悲观、中性和乐观的假设下也分别达到110元/吨、145元/吨和180元/吨。而按照此预期,较差预期下焦煤公司的PE也将下降至平均10倍,而中性假设下有望达到平均8倍。

　　观点:继续看好板块,重点关注焦煤企业及成本控制较好的动力煤企业

　　后期我们对板块仍相对乐观,一方面煤炭产量由于安全、工作面接续等原因2个季度内难有明显增长,另一方面9、10月发电量、粗钢产量等数据持续超预期,而市场对明年经济的悲观预期近期也有所修复,预计不考虑政策因素供需面明显恶化的概率不大,而目前相比海外煤价国内也有20-40%的折价。

　　分煤种来看,动力煤方面,17年长协价格为535元/吨,11月以来秦港价格从最高的740元/吨下跌至680元/吨,但17年我们认为现货价格中枢可能在550-600元/吨,下跌空间不大,成本控制较好的公司将有望达到100元/吨以上的净利水平;炼焦煤方面,按照焦煤集团签订的长协价格,主流公司的吨煤净利有望达到约150元/吨,而按此测算在成本费用恢复正常后企业PE也有望下降至10倍以内。

　　相对而言,由于焦煤价格受政策调控的影响较小,后续增产也较难,我们更看好后续焦煤企业涨价后的盈利释放;同时成本控制较好的动力煤企业也建议关注,重点公司包括:潞安环能、西山煤电、冀中能源、盘江股份、陕西煤业及部分央企龙头等。

　　风险提示:煤价调控政策超预期,下游需求大幅回落。