近期炼焦煤供给扩张有限，国外价格高企，国内焦化厂对原料补库依然旺盛，同时，钢材社会库存和钢厂库存位于低位，下跌动能有限。因此，炼焦煤现货走势偏强，下行空间不足。

一、产量增加有限。今年炼焦煤价格大幅上行，这与年初以来煤炭供给侧改革有较大关系，特别是在煤炭市场执行276天工作日计划后，煤炭产量显著下行。数据显示，1-10月，全国原煤产量为27.3932亿吨，累计同比下降10.7%。其中，山西省原煤产量为5.9亿吨，累计同比下降16.1%，山西省产量的同比下滑高于全国平均水平，这也是导致炼焦煤供给紧张的主要原因。

10月之后，随着国家将276天工作日恢复到330天工作日，煤炭供给有所缓解，但炼焦煤产量上升低于市场之前预期。一方面，部分国有主力矿已经在前期满负荷运行，继续提高开工率的可能性不大；另一方面，部分煤矿由于常年缺乏固定资产投入，短期产量激增将引发明显的安全事故。因此，从山西省实际的调研情况来看，国家放开产量限制后，炼焦煤产量增加有限。

二、进口大幅下降。当前国内炼焦煤价格严重低于国际市场。据了解，山西地区炼焦煤在港口的价格为1730元/吨，而澳洲炼焦煤价格已经上升到2000元/吨上方，国内价格较低使得进口量减少，10月炼焦煤进口量环比下降7.1%。从港口库存来看，北方四港炼焦煤库存有90万吨，为2011年以来低点。由此说明，港口进口焦煤大幅下降，而进口炼焦煤占国内炼焦煤需求量近10%，进口量减少意味着国内需要更多的产量来弥补进口缺口，国内炼焦煤供需更为紧张。

三、补库动力仍存。相比于7-8月，当前焦化厂的利润有所缩窄，主要是基于炼焦煤涨价幅度大于焦炭，但焦化厂仍有100-150元/吨的生产利润，这就意味着焦化厂对炼焦煤的补库暂时不会结束。当前，100万-200万吨的焦化厂、200万吨以上的焦化厂开工率分别为78.9%、78.8%，环保限产虽然使得开工率较前期有所下滑，但开工率仍处于较高水平。

四、钢材库存低位。经过今年的补库，钢材库存有所恢复，但库存绝对量依然偏低。五大类钢材品种最新一期库存为852.62万吨，同比2015年同期的915.12万吨，仍有62.5万吨的差距。中钢协统计的全国重点钢厂最新一期库存为1291.48万吨，相比于2015年同期的1519万吨，同样有227.52万吨的差距，说明当前钢材库存处于偏低水平，钢材由于抛货带来的价格下行空间较小。

另从近期的政策动向来看，江苏等地严查不合格的中频炉，江苏等地的中频炉减产明显。中频炉产量下降，必然需要提高高炉的开工率和产量，以弥补钢材市场的供需缺口。当前钢厂高炉开工率为76.52%，低于2015年同期水平。笔者认为，高炉开工率还有提升的空间，钢厂对于焦炭、炼焦煤的消耗也将随着高炉开工率的上升而增加。

综上所述，尽管炼焦煤期货价格大幅波动，但从现货端来看，国内焦煤供给增量有限，国外炼焦煤价格远高于国内，使得进口炼焦煤的替代作用受到抑制，而焦化厂生产尚有100元/吨的利润，对炼焦煤有补库的意愿。就钢材端而言，中频炉的检修使得高炉的开工率提高成为必然，这也将增加炼焦煤的消耗。

因此，炼焦煤现货下行空间不足，建议空单止盈离场。