1、继主席2016 年1 月30 日将供给侧改革写入十三五规划以后，国务院2016年2 月5 日发文《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出：“从2016 年开始，用3 至5 年的时间，再退出产能5 亿吨左右、减量重组5 亿吨左右，坚持市场倒逼、企业主体，地方组织、中央支持，综合施策、标本兼治，因地制宜、分类处置”。我们按照政府的描述重要性顺序提炼了文件里的几个关键词：市场倒逼，政府支持，3-5 年，两个5 亿吨，职工安置，灵活工时，国企改革。我们认为：时间推后虽低于预期，但更重要的是市场倒逼，我们非常高兴政府那么快就找到了供给侧改革的第一个核心关键点，而5+5 亿吨，2016年起产能不增加等条目相对该认识的价值都要低很多。政府明显认识到了煤炭改革执行速度“慢就是快”，我们非常看好政府对供给侧改革的研究和学习速度。具体可以参见我们的2016 年2 月6 日的报告《市场倒逼化解煤炭产能过剩，实现脱困》。

2、价格企稳同时，成本端又有下降。2015 年12 月以来，煤价企稳，库存维持低位，继煤炭市场价上调后，几大国企纷纷上调2016 年2 月煤价，过年期间十六大煤企建议过节不生产，目前看执行较好，节后煤价和库存未见恶化，但仍需关注未来几周煤价和库存的变化，以便确认供需缺口是否真实改善。另一方面，2015 年中国铁路总发送货量为33.6 亿吨，同比跌12%（14 年同比跌4%）。由于运量大幅下降，中国铁路总公司决定自2016 年2 月4 日起下调吨煤运价1分钱/公里（去年12 月为局部下调，包西线铁路吨煤下调近20 元，年节约2 亿元成本），预计全年将为煤企节省物流费用100 亿元左右，价格略升而成本下降，估计部分内蒙煤炭恢复生产的积极性可能被催化。

3、运费降低，外国企业盈利恶化，国际竞争环境改善。国内企业运费成本降低，国际企业盈利恶化，周边国家需求增加，煤炭进出口格局很可能改善。虽然短期人民币汇率回升，但个人认为长期看贬值可能性更大，因此，煤炭净进口格局很可能改变。1）、越南未来将转向煤炭进口国（此前为出口国），其国有煤炭公司计划今年将煤炭进口量提升至150~200 万吨（15 年为50 万吨，主要从俄罗斯、南非、澳大利亚进口），计划到2020 年增至1000 万吨。2）、美遗产基金会接管破产煤矿公司（WalterEnergyInc），以1 美元收购公司旗下煤矿和焦煤业务，并承担相应债务（具体价值未知）。3）、必和必拓因利润不佳2015Q4不发股利，称虽看好铜与原油价格将会回升，但仍看不到铁矿砂与煤炭价格回升的曙光。但也表示今年6 月前会继续扩产煤炭。4）、出于对大宗商品价格继续下跌的预期，嘉能可信用评级遭标普下调至最低投资级（BBB 至BBB-），但嘉能可股价最近却从2016 年1 月20 日71 港元/股涨至最新的100 港元/股。

近期投资策略：临近两会，煤炭行业可以博弈三个方向：供给侧改革政策超预期；是否会有稳定经济的政策；期待复产不积极、煤炭价格稳定、库存不涨的状态的发生。但个人认为：有了国务院5+5 的政策，政府的观点和底牌已经亮明，两会期间，供给侧改革可能更多是方向性和辅助性的建议和要求，难有超预期政策。我们只能期待两会期间煤炭价格和库存的表现，以及会后各省市的执行政策和方案。当然如果两会期间能提及煤炭行业的国企改革，则行业应立刻强烈看好。建议关注：盘江股份、兖州煤业、西山煤电、山煤国际、潞安环能、阳泉煤业、冀中能源、华西能源、海德股份。

风险提示：供需缺口逆转时间推后，供给侧改革慢于预期，人民币汇率短期波动难料