供给侧改革：专项资金征收标准已出，政策有望不断细化

    15年末以来特别是1月4日-5日李克强总理调研山西焦煤集团、太钢集团，时特别提到，钢铁煤炭是重要基础性行业，要以壮士断腕的勇气化解过剩产能。概括起来，改革主要为两个方面：(1)资金扶持：提出中央设立专项资金支持人员安置，对主动退出产能给予金融扶持，并以各种方式安排分流职工；(2)产能优化：关闭小煤矿，原则上停止审批新增产能项目，省级政府对本地区化解过剩产能负总责，鼓励兼并重组。 其中，设立专项资金解决过剩行业的人员安置成为最重要的举措之一。根据媒体报道，中央财政将每年出资1000亿元解决过剩产能退出问题，持续4-5年(也有说法为首期规模300亿)。而1月22日，财政部下发《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》，根据《通知》测算专项资金年征收额度约为464亿元，将为煤炭、钢铁等行业化解落后产能提供了至少部分资金支持。

改革路径：退出、重组和转型为主要方向

    (1)退出：预计未来退出市场的煤矿以剩余资源量少、小煤矿以及劣质煤矿为主。据我们测算不考虑在建矿井目前实际产能约43亿吨，过剩至少约6亿吨/14%。根据相关部门规划，未来三年时间内小煤矿和国有煤矿有望分别关闭4000处和300初，淘汰产能4亿吨和3亿吨，而根据我们统计目前9万吨、30万吨(9万吨以上)及褐煤的产能至少分别约2亿吨、2.8亿吨和2.5亿吨。按此规划，煤炭供需状况将恢复至2011-2012年的水平(去产能的实际进度与政策力度相结合)。

    (2)兼并重组：我国煤炭行业前5家、前10家以及前50家企业产量占全国总产量比例分别约为27%、40%和73%，集中度相对较低，而目前动力煤和炼焦煤亏损面按矿井个数来看分别达到91%和95%，预计自16年开始的十三五，随着煤价的持续低迷和亏损面的进一步扩大，国内煤炭行业大规模并购可能逐步展开。

    (3)转型：目前，煤炭公司转型方向包括：(1)下游电力和煤化工拓展；(2)完善物流体系；(3)煤炭电商平台。其中，火电资产也是相对较优的转型方向，尽管整体利用小时仍在下行，但煤电一体化既缓解了煤矿销售压力，也增加了公司盈利。不过总体来看对多数煤炭企业而言转型资产对煤炭业务边际改善有限。

    总结与展望：供给侧改革为2016年煤炭最重要主题，政策细则有望不断推出

    重申我们的观点：受制于正在投放的产能以及低迷的需求，预计未来1-2年行业供需面仍以低迷为主。但李克强总理调研煤企并提出改革部分方案，体现了政府对于改善煤炭行业产能过剩的决心，特别是22日财政部下发《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》，根据《通知》测算专项资金年征收额度约为464亿元，将为煤炭、钢铁等行业化解落后产能提供了至少部分资金支持。我们认为供给侧改革将加速行业整合及出清，尽管后续基本面的改观仍取决于政策细则的出台及后续的执行力度，但作为十三五首年，煤炭行业供给侧改革可能是一直不变的主题。公司方面，建议选择国企龙头及弹性较大的标的：如西山煤电、盘江股份、山煤国际、中国神华等。