支撑评级的要点

在更新主要下游行业产量预测后，我们预计2015  年中国煤炭需求量同比下滑4%，不及先前预期的1.1%下降。我们预计2016  年和2017  年煤炭需求量均分别同比下滑2.4%（之前预测2016  年同比增长0.5%）。因此，我们预计2014  到2017  年煤炭需求量将出现连续四年的下滑趋势。

中国的煤炭行业一直受产能过剩的困扰。根据中国煤炭行业协会的统计，到2015  年末我国煤矿总产能达到57  亿吨，远远高于40  亿吨的预计需求量。严重的产能过剩和需求下降导致了最近几年煤价的持续下跌。

但是，我们相信中央政府将采取更多的严格措施来淘汰过剩产能，包括：缩短煤矿运营天数、暂停新矿审批、禁止超产、帮助僵尸企业退出、拉动电力企业投资、促进相关资产证券化。政府将设立专项基金援助被辞退的员工。如果上述措施能够较好地贯彻执行，那么国内的煤炭市场有望重回供需平衡，煤价实现反弹。

2015  年秦皇岛山西优混煤平均现货价格同比下跌20%至413  人民币/吨，比我们预期低3%。由于现时价格较低，我们将2016  年和2017  年的预测分别下调12%和7%至360  元/吨和378  元/吨。我们预计2017  年国内动力煤价格将反弹5%。

炼焦煤方面，柳林4  号原煤平均现货价格2015  年同比下跌22%至417元/吨，比我们预期低4%。我们对炼焦煤价格更为谨慎，主要是因为预期生铁产量将下跌及未来三年过剩的钢铁产能将加速关闭。我们将2016  年和2017  年炼焦煤价格预测下调19%至340  元/吨。

虽然我们下调了煤价预测和盈利预测，但是我们将H  股中国神华(1088HK/601088  CH)的评级从持有上调为买入，我们认为在目前煤价反弹的预期下，该股是一个较为安全的选择。同时，我们还将H  股兖州煤业(1171HK/  600188  CH)评级从卖出上调为持有，我们认为坏消息已经完全体现在股价中。

影响评级的主要风险需求低于预期；淘汰过剩产能进展缓慢。

首选买入/卖出

首钢资源(639HK)：公司股价已被严重低估，股价低于每股净现金。我们的目标价1.23  港币对应剔除现金后，公司的煤炭净可采储量每吨仅16  元。

中国神华：即使煤炭业务亏损，其非煤炭业务也能保证公司实现较好的盈利，提供下行保护。当煤价反弹时，该公司的煤炭业务受也能从中受益。

本文来源：中银国际 责任编辑：曹帅_NF5384