中海集运和招商轮船发布 15 年业绩预告，中海集运亏 28 亿元，折 EPS 为-0.24 元， 剔除资产减值因素，经营亏损约为 20 亿； 招商轮船预计净利增长 450%-500%，全年盈利介于 11-12 亿元，其中 4 季度亏损 4.5 亿左右（ 1-3 季度公司盈利 16 亿），主要是公司资产减值和船舶处置所致。

A 股航运板块从 15 年 12 月 25 日中远中海重组复牌以来连续下跌，为什么 15 年以来基本面和盈利均大幅改善的油轮子版块标的-招商轮船、中海发展也会同步下跌， 两只股票对应重组炒作前（ 15 年 2 月）涨幅甚至小于集运、散货等标的， 目前 PB 估值也比亏损的中海集运和中国远洋还低，是否是市场误判，被严重低估？未来怎么看估值，航运16年是否有机会？

油轮高景气度没能阻挡招商轮船和中海发展的下跌，也未给两只股票带来显着的相对收益。 12月25日复牌后，参与重组炒作的资金快速离场，中国远洋、中海集运（集运是停牌前重组的核心板块）下跌 46%、45%，散货相关的中远航运下跌35%， 基本面更好的中海发展、招商轮船也未能摆脱大幅调整，分别分别下跌29%和35%，股价对应重组炒作前（15年2月）涨幅甚至小于集运、散货等标的，油运市场的火热基本没有反馈在股价上。

市场未给油轮相对溢价的原因：可以从基本面和航运参与者两个维度进行分析。

1、航运是大周期、逻辑产业，市场要的是航运和宏观共振的绝对机会。

2、油轮订单快速攀升，市场担忧供给端压力。

3、08 年以后基本面买入航运的机构越来越少，重组主题结束后，管你集运、散货还是油轮！

行业判断： 油轮超预期： 1 季度冬季机会最大。中海集运和中海发展重组完成后盈利能力的变化：预计在 2 季度末。 其它事件：重组后集运或将产生新的超级联盟、巴拿马运河拓宽对超大集装箱运力的稀释。

投资建议： 预计 16 年因基本面配置航运的资金依旧有限， 1 季度关注招商轮船； 2 季度关注中海发展，中海集运。

风险提示： 中国经济下滑超预期、油价快速反弹。