动力煤：2月供需两弱，月末需求回升良好，预计3月煤价稳中偏强。2月受春节假期影响，六大电厂日耗季节性下滑至37.7万吨，整体供需两淡，煤价平稳。月末需求恢复较好，港口库存维持750万吨左右，并未表现出往年的库存上升，目前供给回升稍微滞后，库存行为压制冬季煤价反弹，同时也减轻了春季下行压力，预计3月煤价稳中偏强，过去几年开春下跌大概率不会出现。14年4季度下水煤企提价造成库存堆积使得15年1季度产销基数较低，今年1月神华中煤产销数据同比增长正常，实际需求平淡。目前电厂库存基本合理， 夏储之前港口库存低位补库需求不强，需求对价格影响将更加直接，而3月开工恢复是较为关键时点，从近期信贷、地产政策和下游需求来看，3月需求稳中有升应是大概率事件，预计煤价稳中偏强。

炼焦煤：2月终端供需偏紧，3月需求向上传导将逐渐顺畅。2月社会钢材库存环比增加38.53%，季节性补库顺利，但节后补库幅度低于往年同期，Myspic 综指上涨4.32%体现供需相较于补库意愿仍有偏紧。钢厂盈利面回升12.88个百分点至38.65%，但受制于资金、预期、复产成本等制约产能利用率几乎没有回升，焦炭和焦煤库存也维持低位，尚未出现补库意愿，整体下游需求向上传导不畅，焦炭和焦煤价格基本平稳。因2月处于开工淡季，需求中枢很大程度来自于库存行为，真实需求能否接力至关重要，从月末来看尚未弱化，鉴于信贷、地产销售方面的良好数据，需求3月转弱的可能性不大，后续钢厂复产也是必然趋势，需求传导将逐渐顺畅，产业链低位库存有利于煤价表现。

投资建议

逻辑由供给侧改革向需求侧刺激切换，短期基本面配合股价仍有空间，紧盯需求侧变化。本月煤炭指数上涨4.03个百分点，跑赢万得全A 指数1.74个百分点。受月初供给侧改革政策低于预期，春节后地产政策频出和一线房价飙涨， 信贷数据超预期，钢价持续上涨等因素影响，煤炭板块先抑后扬，总体小幅跑赢大盘。我们认为板块逻辑正在由供给侧改革向需求侧刺激切换，当前基本面维持向上局面，股价仍有超额收益空间，但要警惕煤炭上涨的两条长期逻辑， 供给侧改革和需求侧刺激都有一定不确定性。两会期间的供给侧改革政策很难超出月初国务院发布的指导意见范围，供给侧渐进性改革较为确定；需求方面一是居民部门加杠杆推动地产销售改善的持续性，二是地产销售向投资传导的有效性也均存在一定瑕疵。据上我们认为煤炭板块目前可以积极参与，紧盯需求侧变化即可。