山西限产政策出台

　　山西限产政策出台，煤矿按照276天生产。3月30日山西省发布《关于加强全省煤矿依法合规安全生产的紧急通知》，要求煤矿按照276天生产，现有产能修正为原有0.84。同时山西五大集团下属整合矿全部停产停建整顿至少一个月。4月7日山西省发布《关于全省煤矿依法合规严格按照新确定生产能力组织生产的通知》，将全省生产矿井的产能从9.09亿吨/年下调至7.64亿吨/年。

　　限产利好供需改善，行业完全执行将使供需趋紧

　　限产致供需改善，若完全执行行业供需将出现缺口。山西限产1.8亿吨大概率致使供需短期大幅改善，在政策环境温暖的背景下，山西限产会对其他省份有一定示范作用，全行业限产大概率紧随其后。当前全国核定产能35.81亿吨左右，加上试运转合计38.81亿吨，若全部按照0.84的折算比例生产，那么2016年全国原煤产量不得超过32.60亿吨，同比下降13.07%，如果严格按照现有核定产能执行限产政策，行业供需会出现较大缺口，煤价将有较大幅度上涨。

　　严格执行有难度，放开核定背景下的限产是可能路径

　　严格执行有难度，放大核定前提下限产是可能的路径。从能源局口径调整后测算，严格执行下今年产量32.60亿吨，同比下降13.07%。供需缺口出现会导致煤价飙涨会引发成本推动的滞胀，且大规模失业及税收大幅下降对社会稳定及财政收入也有不利影响，总体来看我们认为按照当前口径严格执行可能性不大，在放大核定产能的情况下按照0.84的比例限产是较为现实的路径。

　　本轮限产效果将好于2014年下半年

　　政策环境温暖，本轮限产效果将好于2014年下半年。2014年下半年国家出台政策限产，但效果一般，当前行业盈利情况明显弱于上一轮，2016年大概率全行业亏损。另一方面，当前政策环境较温暖，政府对于改革态度坚决，总体来看，虽然执行力度存在一定不确定性，但大概率将好于2014年同期。

　　投资建议：限产看好山西省外标的，若全行业跟进则省内也将受益

　　山西限产下看好省外标的，若后续全行业跟进则省内标的也将受益。在其他省份不减产的情况下山西减产利好省外需求，我们看好山西省外标的，推荐冀中能源、兖州煤业、盘江股份等。如果后续其他省份跟进，全行业限产背景下省内标的也将受益，推荐西山煤电，阳泉煤业等。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑，供给侧改革低于预期