近期煤炭板块市场表现强于大市。截至2016年4月22日,今年行业累计涨幅约4.63%,同期沪深300指数跌幅约为8.48%。子行业方面,炼焦煤板块市场表现明显好于动力煤板块。

炼焦煤:钢铁带动焦炭价格飙升,炼焦煤涨幅滞后。3月粗钢产量7065万吨,较2月增加628万吨或9.76%,螺纹钢库存471万吨。受钢材市场持续去库存影响,目前钢铁供需趋向平衡,加上春季复工需求有所改善,国家陆续出台的稳增长措施及房地产调控的效应在逐步显现,去年年底以来,国内钢材市场出现了一轮强劲反弹,并带动国内焦炭价格持续回升。面对气势如虹的下游市场,炼焦煤价格显得不温不火。我们认为,炼焦煤价格反弹困难主要由于供需状况难以改善。需求方面,钢材需求仅是温和增加,炼焦煤需求难以出现明显好转;供给方面,煤炭库存还没有出现实质性回落,涨价动力不足。目前,炼焦煤仍然受制于供过于求,但下游产品涨价或有一定带动作用,预计炼焦煤价格仍有继续上涨的空间。

动力煤:供需两弱,价格或将窄幅波动。3月全国发电量4779亿千瓦时,同比增加3.96%,其中,火电同增1.23%,水电同增9.18%。目前环渤海5500大卡动力煤均价为389元/吨。动力煤市场运行相对稳定,电厂煤耗水平维持相对低位,动力煤市场需求欠佳,市场成交情况一般,动力煤价格小幅上涨。近期电厂处于耗煤淡季,而水电发力将继续制约动力煤需求增长,不过由于煤矿以销定产、煤炭去产能稳步推进等因素影响,动力煤市场或将维持供需两弱局面,预计价格或将窄幅波动。我们预计,随着宏观经济企稳、煤炭去产能步入“快车道”,煤炭市场或将出现供给收紧、需求好转的积极迹象,煤价已不存在太大下跌空间。

煤炭去产能步入“快车道”,供需有所好转。今年以来,宏观经济企稳,煤炭整体需求形势出现好转迹象。受益钢材市场好转,焦炭产量止跌回升成为大概率事件,炼焦煤需求有望好转;尽管电煤需求同比仍然下降,但降幅收窄,呈止跌企稳态势。短期内,炼焦煤需求形势略好于动力煤。煤炭供给侧改革步入“快车道”,国家层面有关配套文件相继出台,地方去产能进入落实阶段,供给收紧对煤炭市场形成支撑。我们认为,受供需两端的积极变化影响,年内煤价或出现局部性、阶段性上扬。但市场好转仍面临不确定因素,随着煤价回升,一些已停产停工的中小煤矿可能复工,进口煤对国内市场的冲击也可能加剧。基于中国神华的低估值和煤价可能筑底企稳,我们维持煤炭行业“看好”投资评级。从低估值及行业整合角度,推荐中国神华(601088);从积极转型及多元化发展角度,推荐永泰能源(600157)。