投资建议:焦煤减产力度超市场预期,钢厂需求逐渐回暖,焦煤价格将有望迎来阶段性反弹。考虑到此前产区焦煤现货价格并未明显上涨,而近期针对山西控产政策严格执行,炼焦煤供给阶段性收缩超市场预期。同时焦煤库存压力较小,下游钢厂需求回升,有助于焦煤现货价格上涨,各省焦煤龙头将有望受益。推荐公司:①西山煤电-母公司山西焦煤为山西省最大的炼焦煤企业,原煤保有量500亿吨,上市公司拥有4000万吨原煤产能(在产2900万吨);②冀中能源-河北焦煤龙头,距离市场最近并有3200万吨产能。③盘江股份-贵州焦煤储量丰富,公司作为省属焦煤龙头拥有1000万吨原煤产能。

政策发力严控超产复产,焦煤供给短期收缩明显。近期国家安监局联合山西政府严控省内超产和复产,通过调减工作日(从330天下调至276天,相当于减产16%)、停产停建整合矿井(涉及200个矿井,1.3亿吨)、暂停16座大型矿井生产(共7940万吨,其中炼焦煤3200万吨)等措施收缩煤炭供给,该措施于4月份开始严格执行。我们预计上述措施将影响山西省3.29亿吨原煤产能(占全省35%),其中涉及炼焦煤产能1.67亿吨(占全省33%)。考虑到山西焦煤产量占全国43%,受影响焦煤产能占全国焦煤产能13.6%,因此省内阶段性减产将明显收缩焦煤短期供给。

炼焦煤社会库存维持低位,钢铁企业平均库存偏低。从库存数据来看,3月底六大港口和钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存分别仅为278万吨和782万吨,两者均为3年来的最低值,主要体现此前钢厂对未来需求和焦煤价格预测较为谨慎,单个企业炼焦煤存量仅为10.5吨/周,钢厂此前尚未对焦煤库存进行补给。因此,社会中转及终端库存维持较低水平,在一定程度有助于钢铁企业进行库存补给,带动部分炼焦煤的需求增长。

终端需求带动钢价上涨,钢企盈利复工意愿明显。近期地产与基建启动效应开始显现,钢材现货价格迎来10%左右的反弹,各钢材品种毛利率均有所回升(我们推算螺纹钢毛利率7%,已达2013年初水平),钢厂复工意愿明显,全国高炉开工率已从年初低点回升3.7pp。随着后续钢厂在可盈利的环境下,持续推动高炉开工率回升,钢厂对焦煤需求逐渐转暖。

风险提示:控产政策执行不到位、钢厂高炉开工率下降