近期，动力煤期货1609合约增仓上行，突破400元/吨的关口。从期货价格上涨的核心逻辑来看，主要集中在供给侧改革造成煤炭减产预期增强、大型煤炭企业上调下水煤价格以及夏季用电高峰到来。不过，期货价格涨速过快，期现价差拉大，后期期货涨势将放缓，甚至面临调整风险。

　　进口套利窗口打开

　　近期，动力煤现货价格涨势慢于期货，进口煤成本维持在390元/吨附近，而期货价格上涨到410元/吨附近，套利窗口打开。

　　受大矿涨价传闻影响，电厂开始补库。与此同时，煤炭“4+1”会议决定调高下水煤价格。受上述因素提振，坑口煤价上涨明显。不过，在此过程中存在部分透支。一旦期货价格继续上涨，进口煤价格优势增强，那么贸易商将加大对进口动力煤的采购力度。低价进口煤涌入，会对国内市场形成冲击。

　　真实升水幅度比想象中大

　　目前，期货价格在410元/吨左右。交割时，接货价格要在北方现货的基础上升水20元/吨，要在南方现货的基础上升水25元/吨。如果在南方交割，接货的真实价格是410元/吨加上25元/吨，即435元/吨。而这，相对于北方现货价格390元/吨，等于升水45元/吨。

　　部分煤矿可能复产

　　煤价快速反弹可能使部分煤矿恢复生产。年初，钢材市场现货价格大幅上涨，生产利润快速攀升，刺激部分关停的产能重新开工，进而影响供给侧改革的效果。

　　煤炭市场去产能明显。1—4月，累计生产原煤108100万吨，同比减少6.8个百分点。需要注意的是，虽然煤炭整体产量下降明显，但部分煤矿的产量却在增加。内蒙古安监局公布的数据显示，内蒙古国有重点煤矿减产8682.65万吨，减幅为31.09%，但国有地方煤矿增产2095.55万吨，增幅为374.07%；乡镇煤矿增产1537.88万吨，增幅为93.42%。

　　水电替代周期开启

　　国家能源局5月18日发布的数据显示，4月，全社会用电量为4569亿千瓦时，同比增长1.9%，增速比3月回落3.7个百分点。自去年9月全社会用电量同比增速创下-0.2%的低点后，就开始不断提高，并于今年3月达到5.6%，但4月，该数据有所下滑，仅为1.9%，系半年多来增速的首次下行。

　　另外，4月水电发电量同比增加10%，火电发电量同比减少5.9%。随着雨季的开启，水电发电量将不断攀升，并对火电形成部分替代效应。

　　后市来看，煤炭市场关注的焦点依旧是供给侧改革，但随着价格的快速拉涨，进口煤价优势显现，其将对国内市场形成冲击。