横》报道，化解过剩产能过程中有两大难题，一是人员安置，二是债务处置。如果说前者讲究的是多管齐下的配合，那么后者的难度，恐怕就在于多方权衡的博弈了。化解过剩产能的大战役打响以来，党中央国务院相关部门多次强调平稳处置债务，也多次表明中国并不存在出现债务危机的可能。
面对债务问题，有人依然在等待政府财政的驰援，期许所谓刚性兑付;有人开始尝试债转股寻找新路;被寄予厚望的资产重组也开始重新加速。哪一条路的前方有生机，哪一条路已不再是路?
来自中国钢铁工业协会的数据显示，2015年大型钢企平均资产负债率达到70.6%。与此同时，煤炭行业的平均负债率也接近70%，山西五大煤炭集团负债率更是高达81.79%。在此背景下，关停部分产能带来的表观负债率增加，客观上也使得相关企业的授信更加艰难。
沿海一家企业由于关停了相当数量的产能，今年的负债率直升至近80%，虽然剩余产能技术先进、效率高、且有沿海优势，续贷时还是遇就到了困难。而这样的情况，远不是个例。河南一家煤炭企业就表示，由于信贷迟迟下不来，今年年初还出现了工资“断顿”。去年基本还能保证工资不拖欠，今年开始就出现了迟发一两个月的情况。现在企业资金紧张主要来自银行，贷款一旦收紧额度一旦限制就影响周转。企业表示，“国有企业贷款，政府对银行肯定要进行一定干预，要不然我要是银行我也不贷给煤炭企业，都亏损的。”
日前，有消息称监管层近日发文征求意见，表示对响应国家号召，主动去产能、流动资金有困难的钢铁煤炭企业，银行业金融机构可以参照相关文件，给予续贷政策支持。但值得注意的是，这并不是意味着任何企业都会获得续贷支持。因为消息称，持续经营能力和良好的财务状况是硬标准。也就是说，长期亏损、盈利无望的僵尸企业想要继续躺在金融支持上苟延残喘，依然不可能。事实上，在供给侧结构性改革的背景下，今年以来，企业债务违约现象集中出现。截至7月底，中国信用债市场共有18家发行主体的38只债券违约，金额高达247.6亿元。其中，国企违约比例大幅上升，央企与地方国企合计占比达58.2%，外企和民企仅为16.8%和15.4%。以往好似有政府背书一般的“刚性兑付”幻想早已破灭。财政部部长楼继伟日前重申，所谓中央财政和地方财政参与，也就是说系统性或区域性债务风险、将对经济造成巨大的损失的时候，公共财政不得不介入。“我们要评估给纳税人造成的损失有多大，不能轻言公共财政要进行干预。”
也就是说，对于化解过剩产能过程中，钢铁和煤炭企业遇到的流动性困境，政府和金融机构的扶持这条路是有条件的。有保有压始终是原则。那么，债转股呢?在近期召开的国新办发布会上，发改委财金司副司长孙学工就表示，在当前的情况下开展市场化债转股，有多方面积极的作用，特别对降杠杆，降企业的成本，都有作用。对于这条路，央财经大学金融学院教授郭田勇表示，去产能是一项系统工程，要按照市场化的方式去产能，债转股一定是有资金困难，但企业的基本面还可以的，只是出现暂时的困难。“要划清界限，不能把一些僵尸企业债转股。”
而就在半个月前，东北特钢召开2015年第一、二、三期短期融资券第三次持有人会议。在此之前的四个月，东北特钢已经累计七次出现实质性债务违约。针对东北特钢希望债转股的意向，投资人现场增加了“不进行债转股”等多个议案。随后，东北特钢做出了不单方面债转股的承诺。一位机构投资人代表表示第三次主要是私募资金和PE投资，背后很多是小众散户，“债转股怎么转给我的投资人?就算债转股也只是小股东，在这么一个庞大的公司里，我们没有话语权。”
对此，长期跟踪债券市场的某业内人士也表示，对于银行等金融机构作为投资人，债务相对集中的情况，债转股的确是或可尝试的方式。但对于投资人分散的情况，债转股就难以达成共识。那么，接下来的第三条路，兼并重组呢?继宝钢集团和武钢集团重组消息确认后，河北钢铁和首钢也传出合并消息。相比于前两种路径，兼并重组中债务问题的缓解只是效果的一个方面，其在重组过程中压减产能的作用也被寄予了厚望。通过兼并重组，让偿债能力有限但仍有转机的企业与偿债能力好，规模较大的企业并表，从而改善资产负债率，获得信贷支持，是理论上可行的路径。但实际上长期亏损企业依然走不通这条路。沙钢集团曾经大举重组攻城略地，坐稳了民营钢铁企业的头把交椅，至今负债率仍低于行业平均，集团总裁龚盛表示，很多企业账面上看负债率80%-90%，理理清以后就发现到110%-120%了，到这种程度企业内部肯定有很多问题积累，不仅仅是资金问题，这样的企业重组是有风险的。
国家金融与发展实验室理事长李扬提醒，单纯“背靠大树好乘凉”的想法不切实际，重组的内在逻辑一定是资源整合提高竞争力、提高盈利能力才能脱困。李扬分析，资产和债务要因此减债是不可能的，重组之后会发现有些资产在原来的企业里没有价值，但在这个企业里有价值，这样的资产重组才会是有意义的。
是通过政府和金融机构扶持度过难关?是通过债转股再次轻装上阵?还是通过资产重组获得新生命?事实上三条路，最终还是取决于企业本身是一时困境还是积重难返。李扬坦言，化解过剩产能的过程中势必会淘汰一些企业，不能因为债务问题就裹足不前，因为中国经济经过高速增长的三十年有能力确保不发生债务危机。李扬介绍，数据显示到2014年底，中国的资产净值是103.3万亿，土地资产和非流动性资产扣除，立刻可以拿出来偿还债务的高流动性资产28.5万亿，公布这个数据之后，就有国外研究者援引数据说，中国足可以应对1.5次大危机。所以中国发生债务危机的可能性是小概率事件。依法的表现、依法的违约、依法的清偿、依法的破产，对中国市场发展来说是一个浴火重生的新阶段。
