从高频数据来看，8月份发电耗煤量显著回升，截至28日，同比增长10.5%，较7月的7.1%继续回升。通常而言，发电耗煤量可以视为是工业生产与经济活动的先行指标，因此增速扩大基本可视为经济企稳甚至好转的信号。那么，8月发电耗煤量的回升是否可视为经济企稳回升的信号？

一、发电耗煤量增速旬度数据波动较大

如果将8月发电耗煤量的回升视为经济企稳回升的信号，至少面临两个挑战。第一，如果从高频的旬度数据来看，发电耗煤量8月份的回升主要发生在中下旬，8月上旬其实还是负增长，很难解释，经济活动在上旬与中下旬会存在这么大的波动；第二，类似的情况实际上在7月份已经出现，尽管7月份发电耗煤量增速较6月显著回升，但主要是发生在下旬，中上旬的增长非常有限，实际上，与发电耗煤量的显著回升相反，7月份的主要经济数据全面回落。

二、夏季发电耗煤量与工业生产关联度弱化

考虑到夏天天气气温较高，居民用电量通常波幅较大，这会导致发电耗煤量与经济活动的关联性受到干扰。我们整理了57个主要城市的最高气温与最低气温，以这些城市的平均值作为全国气温的替代指标，并以同比差值衡量气温较去年同期的变化情况，换而言之，差值正（负）代表今年同期的天气气温高（低）于去年同期。考虑到6月与9月份的部分时间天气气温仍然也比较高，这里主要考察6-9月份的情况。

结果显示，自2012年以来6-9月份的气温同比变动幅度与发电耗煤量增速的变动趋势有很强的一致性。特别是2015年以来，两者走势基本一致，与此同时，工业增加值增速与发电耗煤量增速的变动趋势基本相反。再看其他月份的情况，气温同比变动幅度与发电耗煤量增速的趋势一致性明显要弱于6-9月份的情形，而工业增加值增速与发电耗煤量增速的趋势一致性要明显强于6-9月的情形。

三、8月发电耗煤量回升可能受到天气因素影响

具体到8月份，发电耗煤量的回升主要发生在中下旬，上旬增长并不明显。天气气温方面，上旬气温升幅较为有限，而中、下旬的天气气温较去年同期相比有明显上升，其中中旬上升平均幅度超过2摄氏度，下旬上升平均幅度接近1.5摄氏度。

这与7月份的情况较为相似，下旬气温与去年同期相比明显上升，同时发电耗煤量增速大幅提升。从7月整体的情况看，工业增加值与发电耗煤量增速也出现了背离。综合来看，8月发电耗煤量回升可能受到天气因素的干扰，难以简单视为经济企稳回升的信号。（来源：华尔街见闻 / 本文作者为中信建投宏观固收分析师黄文涛、董敏杰，原文发表于微信公众号“文涛宏观债券研究”）