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事件:
煤炭股从7月份开始陷入了煤价涨而股价跌的怪圈,核心原因是上半年供给收缩的逻辑在政府释放先进产能政策出台后被破坏,需求逻辑和风险偏好提升逻辑在市场普遍对后面宏观需求悲观的背景下一直无法讲。
进入9月以来,煤炭进入了一轮超预期的提价周期,股价反应相对平淡。现在市场的心态已经陷入了煤价越暴涨调控预期越强,从而风险偏好越低估值受压的谨慎心态中。后续煤炭股演绎的逻辑将围绕着如何打破这一逻辑怪圈展开。
简评
个人认为股价对政策面的利空过于谨慎,原因是尚未摸清政策底牌。7月份以来煤炭股一直在调整,当前的股价隐含煤价假设可能还不到500,例如陕西煤业当前长协价下,吨煤净利润有50-60元,按此业绩年化估值也仅12倍左右,当前神华长协价仅为460,低于市场价100元。
市场之所以一直没有修复煤炭股低估值除了政策上的过度担忧,最重要的是近期美国加息预期带来的风险偏好的下降及对明年经济的不乐观。个人认为主导煤炭股的投资逻辑从7、8月份以来已经从供给面转换到了需求及风险偏好层面。后续可能有几个因素引发估值的修复:
1)政策底牌亮明后对之前过度悲观预期的修复;
2)昨晚美联储决定9月不加息整体市场风险偏好的提升;
3)煤炭冬储引发的投机性季节行情;
4)对市场一致不看好明年经济预期的修复;
目前看,在美联储9月不加息的既定条件下,个人判断后续行情中反弹力度最大的是第四个条件成立叠加冬储与政策底牌探明,中等行情的是第1和3条件成立下的修复,反弹最小是仅第三个条件成立下的反弹。个人目前倾向于中等反弹行情。
当前煤炭的主导因素应是美联储不加息带来的市场整体风险偏好提升,而不是政策打压煤价预期,因为当前煤炭股隐含的煤价假设已远低于当前现货价。因此,我们对后续煤炭股走势继续看好,至于没有需求改善逻辑下的行情是否值得参与,就看横向比较下市场其他版块情况,个人认为煤炭板块仍然值得重点配置。推荐潞安环能、西山煤电、陕西煤业、冀中能源、开滦股份、阳泉煤业、兖州煤业、ST神火等。
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