产量环比增加。9月份全国原煤产量29，812万吨，环比增长2.5%，同比增长7.6%，涨幅较8月份扩大3.5个百分点。分地区来看，多数省份的产量环比出现不同幅度的增加，其中陕西贡献了最大的环比增量。全国原煤产量在经过两个月的环比下降之后，于9月份出现环比增加，且最大的增量来自新增产能最多的陕西省，说明产能释放已经取得一定成效。

下游需求继续回落。煤炭行业下游需求继续回落，其中火电产量当月同比增速由正转负，下降4个百分点至-0.5%；水泥产量继续负增长；生铁产量同比增速下降3.8个百分点至0.0%。环比来看，9月份除水泥产量略有增加以外，火电、生铁产量均出现下降。随着“最严”采暖季的来临，部分地区已经提前限产，未来几个月下游需求可能继续维持弱势。

煤价小幅上涨。9月份动力煤和炼焦煤均出现小幅上涨，这似乎与

产量环比增加、需求环比回落的基本面有所矛盾，我们认为这可能与煤炭贸易商占用部分煤炭资源，造成助涨助跌有关。10月份以来，动力煤价格已经有所下降，随着产能的释放以及下游需求受限产影响而回落，预计煤价在未来几个月将维持稳中偏弱的态势。

信用利差分化，发债利率小幅提高。9月份煤炭行业高低评级债券之间的信用利差明显分化，高评级债券的信用利差下行，而低评级债券的信用利差则出现显著上行。在新债发行利率方面，受基础利率抬升影响，新债主体的发行利率整体呈现上行趋势，幅度多在5BP-20BP之间。