今年年初，煤炭旺季需求强劲而产量释放有限，煤价持续上涨，随后淡季中显著回落，秦皇岛5500大卡动力煤价格5月底较3月底下降~18%。进入夏季需求旺季，产量释放仍然有限，煤炭供应再次出现缺口(7月份动力煤短缺2500万吨)，煤价重新开始走高。

今年前十个月，秦皇岛5500大卡动力煤均价为633元/吨，同比上涨46%。近期煤价有所回落，秦皇岛5500大卡动力煤价格较10月中的高位下降8%至671元/吨。

展望2018年，中金公司(16.76, -0.26, -1.53%)对煤炭板块持较为谨慎的观点，总体来看先进产能的投放将是影响煤炭边际供应的关键因素，将逐步缓解煤炭市场供应紧张局面，并促使煤价回归合理区间。短期内供暖季中煤炭需求仍然旺盛，中金公司预计明年一季度后煤价回调压力将显著增加。

中金公司指出，当前A/H煤炭板块P/B分别为1.1x/0.7x，低于历史平均，维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。

先进产能投放增加供应

煤炭产量仍有增加空间

1-10月全国累计生产原煤28.5亿吨，同比增长4.8%，累计增速与前九个月相比降低0.9ppt。10月份原煤产量约为2.8亿吨，同比增长1.5%，环比下降4.9%，低于2015年10月产量的3.2亿吨以及2011-2015年10月份平均产量的3.1亿吨，供应释放有限，部分受安全环保高力度及假期因素影响。此外，10月份原煤日均产量915万吨，较9月份环比下降~8%。在煤价仍然较高以及保障供应政策的背景下，煤矿产量仍有上升空间。

去产能进展顺利

去产能是煤炭供给侧改革核心。发改委和能源局去年底发布的《煤炭工业发展“十三五”规划》，提出“十三五”期间化解淘汰过剩落后煤炭年产能8亿吨、通过减量臵换和优化布局增加先进产能年5亿吨，以及2020年煤炭产量39亿吨等目标。根据规划提出的产能产量目标测算，2020年煤炭行业产能利用率有望提升至80%左右，产能过剩局面将得到有效改善。去产能及相关的产能臵换仍将是影响煤炭供应的重要因素。

2016、2017年去产能任务均超额完成。2016年煤炭行业去产能超过2.9亿吨，超额完成年度2.5亿吨的目标任务，但由于产量受政策限产影响偏低，产能利用率下降至62%。2017年煤炭去产能目标为1.5亿吨，截止10月底年度任务已经超额完成1，加上去年淘汰的2.9亿吨，总共去产能达到4.4亿吨，完成“十三五”淘汰8亿吨落后产能目标超过55%。展望未来，淘汰落后产能带来的减量仍将存在。并对煤炭市场边际供应产生一定影响。

先进产能逐步投放 

4月份，国家发改委印发《关于进一步加快建设煤矿产能臵换工作的通知》，强调建立煤炭产能臵换长效机制，鼓励跨省(区、市)实施产能臵换等。6月份，发改委等部委提出做好符合条件的优质产能煤矿生产能力核定工作。7月份，发改委召开迎峰度夏电力煤炭供应专题会议，发改委会议强调要在保证安全前提下有序释放优质产能，持续增加有效供给9月份，发改委发布《关于做好煤电油气运保障工作的通知》，要求加快推进煤炭优质产能释放，在严格落实增减挂钩、减量臵换的情况下加快手续办理，促进项目依法依规投入建设生产。

展望明年，先进产能的投放将是煤炭市场供给关系边际变化的关键因素，将对稳定煤炭供应起到积极作用，但投放进度仍然具有不确定性，具体取决于执行力度。中长期来看，先进产能的释放以及相关的产能臵换也是优化行业结构的要求。

产能投放增加供应

随着新增产能的逐步投放及达产，煤炭市场的整体供应有望进一步提升。能源局11月份的公告还公布了全国截至2017年6月底的煤矿建设规模：全国已核准(审批)、开工建设煤矿1228处(含生产煤矿同步改建、改造项目89处)、产能10.53亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿231处，对应产能3.7亿吨/年，根据中金公司统计其中新增产能约3.1亿吨/年。

进口煤增长空间有限

进口煤是我国煤炭市场供应的一个重要来源。1-10月份全国煤炭进口约2.3亿吨，同比增长12%。年初以来进口煤累计增速由1月份的64%持续回落至10月份的12%，而10月份煤炭进口2128万吨，同比下降1.4%，环比下降21%。向前看，控制劣质煤进口仍然是重要任务，特别是在环保要求趋严的背景下，整体上看煤炭进口上升空间有限。

煤炭行业FAI增速改善

2011年至2016年，煤炭行业固定资产投资持续下降，累计增速由26%下降至-34%。今年上半年煤炭行业新增产能约为9000万吨，而发改委预计下半年仍有项目陆续投产。今年1-10月份，煤炭行业FAI约为2219亿元，增速由2016年的-24%回升至-9%。向前看，“十三五”期间减量臵换和优化布局增加先进产能目标为5亿吨，而2017年全年预计新增产能为2-3亿吨(不过其中重新核定生产能力的部分可能不能直接带来固定资产投资)。整体上看，中金公司认为煤炭行业固定资产投资大幅下降的可能性不大。

环保：助力落后产能退出

环保督查常态化。去年以来，环保督查力度超出市场预期。2016年，产煤大省内蒙古和陕西分别在7月份和12月份接受了环保督查，其中内蒙古超过半数煤矿因环保不达标而被关停，榆林在环保安全检查中多数煤矿也出现停产情况。中长期来看，中金公司认为在中国经济转型，更加注重效益与质量的大背景下，环保督查保持高力度将成为常态。

对供应端影响大于需求端。8月份，环保部印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，提出稳固“散乱污”企业综合治理、全面完成以电代煤/以气代煤任务、防止散煤复烧等任务，并要求严格控制煤炭消费量(2017年，北京市压减煤炭消费量260万吨、天津市260万吨、河北省600万吨以上，山东省完成“大气十条“确定的煤炭消费减量任务，河南和山西省大气污染传输通道城市煤炭消费总量实现负增长)。环保力度加大促进煤炭需求替代，以及部分煤炭下游行业经营规范化造成阶段性煤炭需求减少，将使得煤炭需求端受到一定影响，但从影响的直接程度及规模来看，中金公司认为环保带来供应缩减的效应大于需求放缓。

助力落后产能退出。环保督查对煤炭行业的影响主要有两个方面：1)短期来看将会继续影响边际供求;2)更重要的是，环保督查力度的加大及常态化也有助于煤炭行业淘汰落后产能，优化结构及提高效益。

整合重组势在必行

行业集中度提升空间大。我国煤矿中小规模居多，产能小而分散。近年来，我国煤炭前十强企业产量占比有所提升，由2008年的28.5%上升至2016年的40.7%，按照今年前七个月产量计算则进一步增加至42.1%。不过，对比国际水平，我国煤炭行业集中度仍有较大的提升空间(美国前十强企业产量占比约为73%)。

行业整合是“十三五”期间煤炭行业的重要任务。根据《煤炭工业发展“十三五”规划》，十三五期间我国将进一步优化煤炭行业的生产结构并提高集中度，主要任务包括：1)煤矿数量控制在6000处左右，120万吨/年及以上大型煤矿产量占80%以上，30万吨/年及以下小型煤矿产量占10%以下;2)大型煤炭基地产量占比95%以上;3)煤炭企业数量控制在3000家以内，5000万吨级以上大型企业产量占比60%以上。中长期来看，行业集中度的提高有助于加强供给的控制力度，恢复理性供需，同时以市场力量协助产能出清。

根据《煤炭工业发展“十三五”规划》，要推进行业兼并重组，具体内容包括：1)矿区内整合：按照一个矿区原则上由一个主体开发的要求，支持大型企业开发大型煤矿，整合矿区内分散的矿业权，提高资源勘查开发规模化、集约化程度;2)打造大型企业：支持山西、内蒙古、陕西、新疆等重点地区煤矿企业强强联合，组建跨地区、跨行业、跨所有制的特大型煤矿企业集团，推动煤炭生产要素在全国范围内的优化配臵;3)产业链整合：坚持煤电结合、煤运结合、煤化结合，鼓励煤炭、电力、运输、煤化工等产业链上下游企业进行重组或发展大比例交叉持股，打造全产业链竞争优势，更好发挥协同效应，实现互惠互利、风险共担。

主业整合发挥规模优势;产业链整合创造协同效应。我国煤炭行业规模远大于美国，煤炭在我国能源结构中的占比也远高于美国，再加上我国煤炭行业人员及债务负担较重，整合过程需要政策引导与市场机制相结合。从另一个角度来看，正因为我国煤炭及其下游产业链规模都非常大，无论是横向整合带来的规模及成本优势，还是纵向整合(例如煤电、煤运、煤化)带来的协同效应，都具备更广阔的空间以改善效益。

从行业整体的角度来看，整合带动行业集中度提高有助于提高市场对供给的控制能力，增强市场机制的作用，改善供需关系，提高行业盈利与经济效益，而当行业盈利持续改善的过程中也将为行业整合过程中的人员安臵及债务问题创造条件。从个体角度来看，大型煤炭企业可以在煤炭供给侧改革及整合的过程中，以并购扩大业务(煤炭及下游)，提高规模效应和发挥协同效应，增强竞争力并穿越周期。

需求：供暖季旺盛，中长期平稳

发电能源构成：煤炭占比仍然超过七成

2016年，火电在中国发电结构中占比72.2%，较2015年下降1.4ppt，水电占比19.4%，与2015年持平，核电/风电/太阳能占比则较2015年分别增加0.5ppt/0.7ppt/0.3ppt至3.5%/3.9%/1.0%。当前，煤炭在发电结构来看占比仍然超过七成。

火电需求：供暖季旺盛，中长期平稳

火电发电量累计增速去年9月开始转正，而今年1-10月达到5.4%，整体维持平稳增长，其中10份火力发电量为3475亿千瓦时，同比下降2.8%，环比下降4%。中金公司统计，2000年以来火电产量11月份/12月份环比平均增长5.8%/11.2%，预计四季度煤炭需求仍将维持强劲。进入11月份以来，6大发电集团日均耗煤量累计回升24%至64万吨。

重点电厂库存近期持续回升至24天，略高于2012年以来平均的21天，略低于2012-2016年同期的26天。尽管今年1-9月火电发电量同比增加6.3%，但电力行业动力煤消耗量同比基本持平，这从侧面反映了火电单位煤耗的下降。展望2018年，中金公司认为火电产量仍将小幅增长，单位耗煤有望小幅下降，预计全年火电耗煤量同比大致持平。

水泥：产量增长空间有限

今年1-10月，全国水泥产量19.6亿吨，同比下降0.5%，其中10月份水泥产量2.2亿吨，同比下降3.1%。11月上旬，全国水泥熟料库容比为58%/60%，与往年同期相比处于历史低位。采暖季来临，预计今年四季度至明年一季度水泥行业错峰限产力度较大，而错峰生产在未来也是影响水泥产量的持续性因素，对供给带来一定抑制作用，总体上看水泥相关的煤炭需求增长空间有限。

化工：合成氨产量维持负增速

化工方面，合成氨累计产量自去年6月份以来一直维持负增速状态，而今年1~5月，全国合成氨产量约为2122万吨，累计同比下降10%，其中5月份产量约428万吨，同比下降10%，环比增加1.4%。

煤价合理回归

整体来看，今年煤价维持高位，矿区普遍盈利。秦皇岛煤炭库存近期出现了显著回升的趋势，8月份以来累计增加~29%至686万吨，显著高于过去5年平均的583万吨。港口煤炭库存维持高位也将对煤价造成一定压力。此外，国内动力煤市场供需平衡。

随着煤炭产量进一步释放以及先进产能的逐步投放，预计2018年煤炭供应紧张的情况将得到有效缓解，煤价将逐步回归合理区间。中金公司预测2017年秦皇岛动力煤(5500大卡)全年均价640元/吨，较2016年均价上涨34%。供暖季中煤炭需求仍有一定支撑，明年一季度后煤价下行压力将显著增加，预计2018年煤价走势将前高后低，秦皇岛动力煤(5500大卡)均价580元/吨，较2017年下降9%。

焦煤价格面临调整

在钢铁环保高力度及去产能背景下，焦煤需求增长空间有限，随着先进产能逐步投放，焦煤价格将有所回调。9月份焦煤需求环比下降3.4%，焦煤市场供给已经转为小幅过剩9万吨。考虑到当前钢厂焦煤库存低于历史平均，港口库存历史低位，焦煤价格调整幅度可能相对有限。

中金公司预测2017年全年柳林4号焦煤均价1430元/吨，较2016年均价上升~68%，2018年焦煤价格将面临调整：柳林4号焦煤均价1200元/吨，同比下降16%。

煤炭供需预测

在煤价仍然较高以及保障供应政策的背景下，煤矿产量仍有上升空间。同时，随着先进优质产能的逐步投放，煤炭整体供应有望进一步提升。

需求方面，中金公司认为火电产量仍有小幅上升空间，能耗具有进一步下降空间，预计2018年火电耗煤量与2017年大致持平。此外，钢铁产量受环保及去产能因素影响，水泥产量等受环保及错峰生产因素影响增长空间也较为有限。综合来看，中金公司预计2018年商品煤消费量将小幅下降0.4%。

价格方面，中金公司预测2017年秦皇岛动力煤(5500大卡)全年均价640元/吨，较2016年均价上涨34%。供暖季中煤炭需求仍有一定支撑，而明年一季度后煤价下行压力将显著增加，预计2018年煤价走势将呈前高后低，秦皇岛动力煤(5500大卡)均价580元/吨，较2017年下降9%。

风险：煤炭供应增加不及预期。