摘要：在超长时间低波动的市场环境下，一旦迎来变动，就会是一个“巨变”。而面对这样的“巨变”，措手不及的可能不仅仅是众多投资者，还有一直以来把市场握于手中的全球“央妈”们。

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在超长时间低波动的市场环境下，一旦迎来变动，就会是一个“巨变”。而面对这样的“巨变”，措手不及的可能不仅仅是众多投资者，还有一直以来把市场握于手中的全球“央妈”们。

今年以来，有“恐慌指数”之称的VIX指数（美国标普指数波动率）在10以下的天数已经超过40天，如此长时间的低利率市场态势近20年来都不曾一见！

长期以来缺乏波动率的市场环境将投资者推向单一方向，依赖低波动率持续的交易策略越来越多，这反过来又导致波动性进一步被压制。于是形成了自我强化的循环。

在信用市场，这个现象达到了一个极致。信用债券利差收缩得越来越窄，越来越接近理论极限，那么做多信用债券（做空债券利差）的交易策略就是越来越相当于一个做空波动率的头寸。在投资级债券指数(IG Index）中，BBBs债券（投资级中最差的评级）的市场规模首次达到和其它投资级债券相当的程度。

花旗信用市场策略分析师Hans Lorenzen在最近的一份报告中“泄露天机”：一旦市场脱离目前的超长期低波动性环境，有可能连全球央行都会“失去控制力”。他认为央行的政策制定者也适应了长期低波动率的市场环境，也没有了抵挡市场掉头转向的能力。这是很长时间内我们读到过的对央行的最悲观观点。

2008危机爆发后，各大央行为了应对危机，纷纷启用非常规货币政策，这使得杠杆进一步提高，为资产泡沫的风险埋下了隐患。去年以来各主要央行开始逐步吹风退出宽松，推动货币政策正常化，数据显示，全球央行的资产购买规模已经处于10年以来最低水平。美联储作为全球首家开启缩表的主要发达国家央行，将为欧洲央行、英国央行和日本央行的相继决策作出表率和示范。

终有一天市场会掉头向下，央行不再向市场注入数以亿计的流动性。到那个时候，市场大众会意识到国王其实什么都没有穿，潮水退去才发现谁在裸泳。

货币政策正常化不仅需要各国间的良好沟通协调（否则可能引发货币战争），也需要货币当局密切关注国内经济状况（如通胀率），因此绝非易事。华尔街见闻在文章《全球货币政策正常化时，资产泡沫会破吗？》中提到了货币政策正常化的三种情况，最坏的一种情况是各国协调失败，导致货币战争，甚至可能回归无限量QE，那就意味着金融泡沫将越来越大。

但一个“泡沫”市场的走势从来都有回归理性的因素和非理性疯狂的因素，依靠理性回归的逻辑来交易只有50%的可能性能赚钱，因为市场还有非理性可以解释的部分，比如自我强化循环。即使你把理性回归层面做到了100%的理解正确，但是你不知道在左右市场的力量中，理性能占到多少。而且交易层面上来说，还有交易时机的维度，即使长期你是对的，但是短期的反向波动就能让你出局。