[摘要]

　　投资要点公司披露2016年度报：实现营业收入606.3亿元，同比增加2.3%；归属于上市公司股东净利润20.3亿元，同比扭亏45.5亿元，扣非后为10.8亿元，同比扭亏39.1亿元，其中Q1-Q4分别为-2.8、-0.5、2.2、11.9亿元；折合EPS为0.15元/股，同比扭亏0.34元/股。拟派发现金红利0.039元/股（含税），共计5.1亿元。

　　自产煤销量下滑，贸易煤销量大增。报告期内，受276限产及部分矿井关停影响，公司商品煤产量8099万吨，同比下滑15.2%，商品煤销量8067万吨，同比下滑17.3%，其中动力煤销量7095万吨（-19.9%），炼焦煤销量972万吨（+9%）。为了扩大市占率，公司扩大买断贸易煤规模，全年贸易煤销售4820万吨，同比大幅增长33.6%。煤炭合计销量1.32亿吨，同比微降4%。

　　自产商品煤价格上升成本下降，毛利率提升10个百分点。全年煤炭毛利总额为158.2亿元（占总额比重78%），同比大涨20%，其中自产商品煤155.4亿元，占比98.2%。自产商品煤单位销售成本为161.9元/吨，同比下降2.7%，主要是单位材料成本下降10.4元/吨。由于煤价回升，自产煤动力煤均价上涨17%，炼焦煤均价上涨19.2%，自产煤毛利率提升10个百分点至54%。

　　价格低迷拖累煤化工业务。报告期内，煤化工实现收入105.5亿元，同比下降11.6%，毛利为33.49亿元，同比下降16%，占总毛利比重为16%，下降5个pct。主要的煤化工产品聚乙烯、聚丙烯、尿素分别销售35.8万吨、35.3万吨、198万吨，同比增长1.4%、9.3%和12.9%，销售均价分别下降1.7%、6.3%和30.8%。

　　煤机销量下降，煤矿装备业务收入下滑。受煤机行业恢复滞后、订单不足影响，全年煤机总产量21.3万吨，同比下降7.4%，煤矿装备业务收入36.7亿元，同比下滑18.3%，毛利7.9亿元，同比下滑20.2%。

　　期间费用下降明显。报告期内，公司期间费用合计160.2亿元，同比下降约40亿元，期间费用率下降了7.3个百分点至26%。其中，销售费用下降了35.4亿元（-28.8%），主要由于自产下水煤销量下降以及铁路运费和港杂费下调引起的。管理费用同比下降了1.71亿元（-4.6%）主要得益于会计科目调整及办公费管控等。由于现金流改善，利息支出下降，财务费用同比下降2.38亿元（-6%）。

　　剥离非主业，获得投资收益10.2亿元。为了优化资产、聚焦主业生产，报告期内公司通过股权转让方式剥离了龙东煤矿、四方铝业、邯煤机、九鑫焦化、灵石化工、东日升等6家企业，获得了非经常性收益10.2亿元。

　　央企巨擘，受益于国企改革。公司在山西、内蒙等地储备着丰富的高质量煤炭资源，业绩弹性可观。国企改革将是煤炭行业2017年一项关键议题，公司大股东中煤集团作为两大专业化煤炭央企之一，在国源煤炭整合平台上将发挥举足轻重作用，作为旗下最大煤炭上市平台，或将受益于集团的资源整合。

　　盈利预测与估值：预计2017-2019年归属于母公司净利润为70.3/75.7/77.1亿元，同比增长247%、7.7%、1.8%，折合EPS分别是0.53/0.57/0.58元/股，维持“买入”评级，给予2018年15XPE，目标价8.6元。

　　风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性；