摘要：从现货角度来看，自276政策取消以来，上游生产基本保持满负荷，使得供给量大幅上涨，促使中游港口库存量恢复正常，但下游主要持观望状态，消极等待价格进一步下跌，下游的库存水平仍处于历史低位。目前秦皇岛Q5500动力煤价格为557元/吨，恢复至绿色区间，5月下旬可以看到，运价和运量都有所上升，这可能是对下游补库的预期。7、8月份是历史耗煤量的高峰期，表示下游需求量将有所上涨，同时目前下游的需求量处于历史低位，因此在7、8月份到来之前将可能会有补库需求。随着上游供给的维稳，下游补库需求的增加，将有望带来动力煤价格的小幅波动上涨。

　　一、行情回顾

    1.1 现货市场回顾

    1.1.1 现货价格

　　五月以来环渤海动力煤价格指数一直处于下跌趋势中，并且下跌幅度越来越大，截止5月24日，环渤海动力煤价格指数为580元/吨，环比下跌2.2%，已是累计第九期下跌，累计下滑26元/吨，跌幅为4.29%。这主要是由于供给端供给量的持续上升以及下游需求端的需求减弱两方面因素共同造成的。随着276政策的取消，环保与安全检查告一段落，上游煤企基本处于满负荷生产，但随着雨水供应量的增加，水力供电量上升，下游需求减弱，另外下游对于煤炭降价的预期使得许多下游企业处于观望状态，消极采购的态度推动动力煤价格的持续下滑。

    1.1.2 国际行情

　　纽卡斯尔港口5月的均价为74.35美元/吨，同比下跌9.55美元/吨，跌幅11.38%，欧洲ARA港与理查德RB港口5月的均价分别为73.88美元/吨、73.49美元/吨，同比下跌1.38美元/吨、4.84美元/吨，总体来看，国际动力煤的价格是处于跌势中。2月份限制了朝鲜煤的进口使得我国动力煤的进口量处于低谷，3、4月份由于我国动力煤现货价处于高位，推动我国动力煤进口量的上涨。

　　1.1.3 运输情况

　　波罗的海干散货指数5月以来一直处于跌势中，截止5月26日，波罗的海干散货指数为912，环比下跌197个点。五月初至五月中旬国内煤炭运价指数处于下跌趋势中，五月下旬出现反弹，运价作为先行指标，表现了海运人员对于煤炭运量增长的预期，也即随着酷暑将临，下游或有需求的增长从而增加煤炭的运输量。

    1.2 期货市场回顾

　　5月份以来09合约走势处于505元/吨-535元/吨之间动荡，主要受到现货价格跌势的压力，以及基差过大的支撑，使得价格呈现区间震荡。预计六月中旬之前仍会处于区间震荡阶段，下旬具体走势需要关注下游需求端的变化，如果由于高温来临，出现集中补库行为，或有小幅上涨可能性。由图7可以看到，2017年以来的基差基本处于高位，5月以来基差处于缩小的趋势中，截止5月27日，09合约动力煤的基差为30.6元/吨，与往年情况相比仍是处于高位，后期仍处于缩小趋势的可能性较大，但不建议再进行套利操作，获利空间较小。

    二、供需情况分析

    2.1 供给情况

　　随着国内276政策的放开，国内原煤产量自2月份起呈现环比上涨，同比来看，3月份同比增长1.9%，4月份同比增长9.9%。由图8来看，今年的煤炭产量最接近2014和2015年的状态，属于恢复性生产阶段，因为今年的去产能的量有所降低，同时高价推动产量的增加，使得第一季度的产量高于2016年而接近于2014年和2015年。那么后期的供给量走势如何呢？目前除了去产能之外还在积极提高煤炭市场的集中度，近期国投和保利集团分别剥离煤炭业务给中煤集团，标志着央企正式开始剥离煤炭业务，而涉煤央企除了两家煤炭央企（即神华集团和中煤集团）和五大发电集团（中国华能、国家电投、中国国电、中国华电、中国大唐）外，还有国家电网、宝钢、中铝公司、中国石化(6.12 -0.33%,诊股)等。预计随着兼并重组的深入，煤炭市场集中度将更高。更高的集中将更有利于控制供给量，因此预计后期供给量将随着需求量的变化而增减，处于供需平衡或轻度宽松状态，可能后期供给量走势最接近于2014年的变化。

    2.2 需求分析

    2.2.1 下游库存情况

　　截止5月27日，秦皇岛港动力煤的库存量为583万吨，环比增长64万吨，增幅12.3%，虽然自3月份以来港口动力煤库存量呈现上涨趋势，但由图10可以看到，17年的港口库存变化呈现相反趋势，往年除了2016年5月前夕库存呈现先增后减的趋势，而17年呈现先减后增的变化，也表明5月份属于恢复性生产阶段，恢复至与2015年产量相当，按往年后期走势，库存情况将有望继续增加。

　　虽然港口的库存量恢复至与历年相当，下游六大电厂的库存量即使得到恢复但仍处于库存较低位，为1200万吨左右，库存可用天数在20天左右，说明前期下游主要处于观望状态，并没有采取补库行动，使得港口库存得以堆积，后期随着高温的来临，将可能有补库需求。

    2.2.2 供电情况分析

　　目前社会用电量仍处于高位，主要是第一产业耗电量的增加所致，同时由图13可得发电量是历年增加的。今年4月份水力发电量同比降低4.6%，水力发电量对于总发电量的贡献度有所降低，从2017年六大电厂的日均耗煤量也可以看出并没有降低的趋势，仍然处于高位。同时从历年日均耗煤情况来看，7、8月份是全年的耗煤高峰期，结合上述对于下游库存量的分析可得，7、8月份到来之前，即6月下旬可能会有一次补库行动，带动动力煤价格小幅波动上涨，7、8月份将临将是一个提高煤价的利好消息。

    2.2.3 需求总结

　　总得来看，港口库存恢复至历史水平，但下游主要持观望状态，以零星采购为主，下游库存量仍处于历史低位，但社会总用电量仍然处于上升趋势中，同时，水力发电量的贡献程度有所下降，主要还是靠火力发电量支撑，使得电厂的日均耗煤量仍处于高位。7、8月份将至，按往年来看，7、8月份是全年耗煤量的高峰期，因此这将可能推动下游有一批补库行为，推动动力煤价小幅上涨。总之，7、8月份临近，下游需求总体上涨，是一个推动动力煤价格上涨的利好消息。

    三、后市展望

　　从现货角度来看，自276政策取消以来，上游生产基本保持满负荷，使得供给量大幅上涨，促使中游港口库存量恢复正常，但下游主要持观望状态，消极等待价格进一步下跌，下游的库存水平仍处于历史低位。目前秦皇岛Q5500动力煤价格为557元/吨，恢复至绿色区间，5月下旬可以看到，运价和运量都有所上升，这可能是对下游补库的预期。7、8月份是历史耗煤量的高峰期，表示下游需求量将有所上涨，同时目前下游的需求量处于历史低位，因此在7、8月份到来之前将可能会有补库需求。随着上游供给的维稳，下游补库需求的增加，将有望带来动力煤价格的小幅波动上涨。

　　从期货角度来看，5月份09合约盘面处于505-535之间区间震荡，主要是由于现货价格持续下行的压力以及大幅贴水的支撑作用使得盘面价格动荡。目前09合约基差已缩小至30.6元/吨，但仍然属于基差较大范围，后期将有继续缩小可能性，但并不建议当前做基差套利，可盈利空间不大。后市随着现货价格小幅上涨，6月将可能处于震荡但整体小幅上涨的趋势中，但后市走向仍需持续关注需求端变化。操作上建议以短期波段操作为主，长期可等待低位（510-515）少量多头建仓，等待7、8月份高峰期的到来，止损位500元/吨附近。