潞安环能(601699)

       喷吹煤龙头，受益下游钢铁回暖。公司2016 年喷吹煤产量1233 万吨，仅占商品煤销量35%。近期随着钢铁行业逐渐回暖，喷吹煤产量和占比有回升空间，预计2017-19 年喷吹煤产销量1400-1500 万吨，占商品煤销量40%左右。

       量价齐升，煤炭业绩迎来爆发机会。目前公司核定产能3890 万吨。考虑到整合矿投产，预计2017-19 年商品煤产销量分别达到3700、3750 和3820 万吨，同比增长2.1%、1.4%和1.9%。今年煤价中枢大幅上移，假定秦港Q5500 均价600 元/吨、长治喷吹煤850 元/吨，预计综合售价为499 元/吨，上升46%。吨煤净利67 元/吨，大增235%。整合矿亏损5 亿元，与去年持平。测算煤炭板块贡献净利23.2 亿元，对应EPS 为0.78 元/股，上升253%。

       山西国改升温，集团承诺注入优质煤炭资源。潞安集团具备注入条件的煤炭资产产能约3330 万吨/年。假定盈利能力与上市公司持平，可实现净利21.3亿元，资产注入后可增厚EPS 约14%。近期山西国改升温，以往资产注入障碍将逐步清除，在目前公司证券化率较低情况下，资本运作存在巨大空间，建议积极布局。

      维持“强烈推荐-A”投资评级。之前报告提到的三重底和四大上涨机会逐步兑现，未来煤炭股将迎来三重投资机会。作为高弹性喷吹煤龙头，2017 年业绩增长较快，目前P/E 不到10 倍；受益山西国改，资产注入预期下量增近1 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 

风险提示：煤价大幅回调；国改进度低于预期 

来源：招商证券

编 辑：木辛