截至5月31日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤557元,与上周持平。秦皇岛库存下跌2.6%至571万吨。锚地船舶数量38艘,与上周少1艘,连续4周减少。沿海煤炭货运指数上涨1.4%。六大沿海电厂煤炭库存回升4%接近1,300万吨,为15年11月以来(近18个月)的最高值,近一个半月电厂库存拉升了35%;库存天数22天比上周增加2天;日耗量60万吨,环比减少1.6%,同比增加10%,同比增幅回落。尽管港口煤价短期企稳,但我们认为下跌风险依然较大:电厂库存偏高;需求在淡季因素渐强与经济总体驱动力减弱下继续下行可能性很大,由于6月是火电最淡和水电最旺的季节(火电占比最低和水电占比最高),往年6月煤价的下跌概率较高。今年去产能任务已经完成过半,8月底前去产能的量要全部停产,因此下半年去产能的进度大概率会放缓,而目前新增先进产能的释放速度较慢,下半年预计随着审批加快和工程进度的加快而加快。总体我们认为中期煤价的下行压力来自于下半年去产能速度环比放慢而供应释放环比加快,以及鉴于经济可能逐季走弱下煤炭需求的继续下行。但是即便跌破或逼近绿色区间的下限500元(再下跌10%),政府仍会采取控制供应、进口等方法力挺煤价回到绿色区间,确保近年盈利来帮助企业解决历史遗留问题。由于煤价跌幅或有限,板块17年市盈率14倍,18年17倍,从业绩和估值角度看板块具备一定的安全边际。我们仍然首推陕西煤业,其有优秀的业绩和盈利能力、较好的内生性增长潜力、铁路瓶颈改善后其煤价的提升能力,母公司对其较强的支持力度,5%左右的股息率值得期待。优秀的基本面下,17年市盈率只有7倍,估值比行业折价50%,不管从行业历史看还是从自身看都具有绝对的估值优势,具备短期和中长期配置价格,近期股价逆势反弹13%,在煤炭股中表现第一,也验证了我们的逻辑,继续推荐。此外我们推荐拥有良好基本面、央企国企改革重组兼并题材的中国神华,以及山煤国际、阳泉煤业、潞安环能等。

　　支撑评级的要点。

　　港口煤价短期企稳。截至5月31日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤557元,与上周持平。本周由于放假产地煤价尚未完整公布。

　　淡季因素渐强,电厂库存创18个月新高。秦皇岛库存下跌2.6%至571万吨。锚地船舶数量38艘,与上周少1艘,连续4周减少。沿海煤炭货运指数上涨1.4%。六大沿海电厂煤炭库存回升4%接近1,300万吨,为15年11月以来(近18个月)的最高值(当时煤价处于最低值只有353元),近一个半月库存拉升了35%。库存天数22天比上周增加2天,日耗量60万吨,环比减少1.6%,同比增加10%,同比增幅回落。

　　短期煤价仍有下跌风险。尽管港口煤价短期企稳,但我们认为下跌风险依然较大:电厂库存偏高;需求在淡季因素渐强与经济总体驱动力减弱下继续下行可能性很大。6月是火电最淡和水电最旺的季节(火电占比最低和水电占比最高),12-15年的四年里,6月的煤价跌幅都比较大。

　　中期煤价仍有下跌压力,但跌幅或有限。今年去产能任务已经完成过半,8月底前去产能的量要全部停产,因此下半年去产能的进度大概率会放缓,而目前新增先进产能的释放速度较慢,下半年会随着审批加快和工程进度的加快而加快。总体我们认为未来煤价的下行压力来自于下半年去产能速度环比放慢而供应释放环比加快,以及鉴于经济可能逐季走弱下煤炭需求的继续下行。但是即便跌破或逼近绿色区间的下限500元(再下跌10%),政府会采取控制供应、进口等方法力挺煤价回到绿色区间,确保近年盈利来帮助企业解决历史遗留问题。

　　焦煤价格弱势运行。本周全国钢价下降1%,焦炭价格下跌2%左右跌幅收窄,焦煤价格跌幅有所收窄,但随着钢铁淡季到来,焦煤或难改弱势局面。大中钢厂焦煤库存天数14.5天,与上周持平。京唐港焦煤库存下降8%至159万吨,连续5周下降,均处于合理水平。

　　投资建议:由于煤价跌幅或有限,板块17年市盈率14倍,18年17倍,从业绩和估值角度看板块具备一定的安全边际。我们仍然首推陕西煤业,其有优秀的业绩和盈利能力、较好的内生性增长潜力、铁路瓶颈改善后其煤价的提升能力,母公司对其较强的支持力度,5%左右的股息率值得期待。优秀的基本面下,17年市盈率只有7倍,估值比行业折价50%,不管从行业历史看还是从自身看都具有绝对的估值优势,具备短期和中长期配置价格,近期股价逆势反弹13%,在煤炭股中表现第一,也验证了我们的逻辑和推荐,继续推荐。此外我们推荐拥有良好基本面、央企国企改革重组兼并题材的中国神华,以及山煤国际、阳泉煤业、潞安环能等。

来源：中银国际

编 辑：木辛