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■ 文｜聂一洲，香港财华社财经编辑。

6月29日，在悉尼召开的力拓股东大会上，力拓股东批准将力拓旗下子公司“联合煤炭”（Coal&Allied）出售给兖州煤业海外子公司兖煤澳洲。兖煤澳洲最终以26.9亿美元收购力拓联合煤炭。收购案后，兖煤澳洲将成为澳大利亚最大的独立煤炭运营商。至此，历时5个多月的兖煤海外收购案告一段落。

虽然收购成功可喜可贺，但是回顾整个收购过程，其中仍存在不少疑点，让整个收购案看起来并不是那么简单。

图：兖州煤业2017年6月27日公告

忍痛割爱的背后手握着“杀猪刀”？

力拓联合煤炭是力拓集团目前唯一的动力煤资产，联合煤炭公司目前拥有猎人谷运营煤矿（HVO）67.6%的股权、索利山煤矿80.0%股权及沃克沃思煤矿55.6%股权(简称MTW)，HVO和MTW两大矿区去年底煤炭资源量合计43.6亿吨，煤炭储量合计12.41亿吨，且产品属优质的低灰动力煤和半软焦煤。从财务上看，2014年起，联合煤炭公司一直保持盈利，甚至在2015年国际煤炭价格跌到低谷之时，联合煤炭公司依然能保持税前利润2.19亿澳元的优秀业绩，可谓是煤炭业不可多得的赚钱机器，那么力拓为什么要急于出售给兖煤呢？这本身就是一个问题。

再回看整个收购案的过程，其实早在今年1月24日，兖煤澳洲就与力拓达成协议，兖煤将收购联合煤炭，报价为24.5亿美元，其中交易完成支付19.5亿美元现金，随后5年每年支付1亿美元。但在6月9日，另一家能源巨头嘉能可突然出击，并宣布出资25.5亿美元竞购联合煤炭，其中首付20.5亿美元，随后5年每年支付1亿美元。后来兖煤提高2.4亿报价，嘉能可便没有再给出任何竞价回复。但这一搅局使得兖煤被迫提高报价，最终以26.9亿美元成交。

从一开始力拓出售自己旗下最赚钱的动力煤资产，到嘉能可半路劫杀，与其说是兖煤积极应战，倒不如说是力拓在试探其底线。因为兖煤澳洲自2013年起便连续亏损，目前收购联合煤炭是最便捷的扭亏为盈的途径。至于力拓默许嘉能可参与竞购则更像是评估联合煤炭公司在兖煤心中的实际估值，而兖煤随之进行收购方案优化，就侧面印证了联合煤炭公司其实在兖煤心中的价值更高，所以嘉能可像是迎合力拓的想法，再次提高报价。一心想拿下联合煤炭的兖煤，最后不得不再次提价，原本风平浪静的收购最终以惨胜告终。

其实此时看一看嘉能可的资产负债表可以发现，嘉能可的账面上不多不少只有25亿美元现金，这并不像是有充分时间准备参加竞购的公司应有的表现，既然有与兖煤竞购苦战的打算而没有相应准备，就不怕万一竞购成功没钱支付么？还是他们一开始就知道力拓根本就不会选中他们？真相是什么就只有当事人知道了。

收购成功利大于弊，兖煤这波不亏

图：兖煤澳洲披露的财务状况

虽然有可能被对手宰了一道，但是这次收购成功对于兖煤来说却是利远大于弊的。最直接的好处就是收购联合煤炭后，有助于改善兖煤澳洲的资产负债比例。从2013年至今，兖煤澳洲一直处于亏损状态，2016年度资产负债率更是高达82.35%，而联合煤炭公司作为力拓集团一个较强的赚钱机器，从2014年起一直保持盈利，在国际煤炭行业不景气的阶段，这几年的税前利润分别达到了1.8亿、2.19亿和4.41亿澳元，收购后就保守估算可以给兖煤澳洲带来每年2亿澳元左右的利润，这就可以比较明显的改善兖煤澳洲的财务状况以及现金流水平。

其实此次收购更大的利益在于战略层面。通过此次收购，兖煤澳洲可以拿下联合煤矿最大的两个煤矿矿区，兖煤澳洲的权益资源量可以达到57.13亿吨，并一举成为澳大利亚最大的独立煤炭运营商。由于澳大利亚是目前日韩煤炭市场最大的资源供应方，兖煤澳洲规模当量的扩大，可以直接反映在对日韩煤炭市场话语权和定价权的提升上，在今后甚至可以主导日韩动力煤价格谈判，一定程度上主导了日韩的煤炭能源市场。相反，对澳洲煤矿的进一步控制可以在国内突发煤炭供求问题时，及时保证国内优质煤矿资源的供给，以上两点可以集中反映出此次收购案非常重要的战略意义。

当然收购案也不是全部都是好处的。由于兖煤澳洲连年亏损，账面上并不能一次性拿出26.9亿认购资金，所以兖煤澳洲将采取增发股份进行筹资，而其母公司兖州煤业则会认购其增发股份，金额为10亿美元，约为68亿人民币。而且兖州煤业还为子公司做出担保，一旦兖煤澳洲无法在规定时间内筹集资金，母公司将会为其支付余下款项。而最坏的情况便是一旦兖州煤业需要为兖煤澳洲支付26.9亿美元款项，将极大减少兖州煤业的货币资金，进而降低其短期偿债能力。但是最近我国煤炭“去产能”成果显著，煤炭价格有所上升，使得兖州煤业利润有所上升，虽然货币资金减少，但是不必过于担心其财务问题。

总的来说，这次收购案虽然兖州煤业有被宰的嫌疑，但是其收获远高于带来的坏处，而且经过这次收购兖州煤业离国际能源企业巨头又近了一大步，所以兖煤澳洲收购力拓联合煤炭公司不失为我国煤炭企业海外并购的优秀案例。