国家统计局最新数据显示，1-8月份煤炭开采和洗选业利润总额同比增长9.6倍，领跑其他40个工业大类行业。

但是，随着9月以来焦煤、焦炭等黑色系期货价格高位跳水，煤炭开采洗选业还能否保持如此亮丽的利润增速，俨然成为一大未知数。

截至9月27日收盘，焦煤期货主力合约1801报价1174元/吨，较8月底创下的年内高点1528元/吨下跌约23%；焦炭期货主力合约1801报价1984元/吨，较8月底创下的年内高点2503元/吨下跌约20.7%。

“9月以来黑色系期货价格之所以跌势较大，主要原因是市场不再将环保政策视为利好效应。”一位期货公司黑色系期货研究员向记者表示，“9月之前，多数投资机构普遍将环保政策看成触发黑色系期货价格持续上涨的助推剂。但如今，他们的看法有所改变。”

具体而言，多地政府部门为了落实环保政策与保障冬季取暖供应，要求使用高炉生产的钢铁企业在采暖季节将钢铁限产50%，某种程度压缩了焦炭需求。此外，多个城市相继加码房地产调控政策导致房地产开发增速放缓，进一步压缩了钢材及其上游煤炭需求。

在他看来，市场态度的骤变，正令不少资金纷纷撤离黑色系期货市场，令煤炭价格很可能在未来一段时间保持低位运行，对煤炭开采和洗选业构成利润增长压力。

“这某种程度也在考验煤炭开采企业套期保值维持高利润格局的能力。”一家煤炭企业期货部负责人直言。

黑色系期货高位跳水

具体而言，9月以来华北、华东地区不少焦炭焦煤开采企业纷纷恢复生产，导致焦化企业开工率整体上升，加大了煤炭供应量。

记者获得的行业数据显示，截至9月22日当周，100万吨-200万吨产能焦化厂开工率为74.13%，环比上升2.94%；高于200万吨产能的焦化厂开工率为88.03%，环比上升了3.35%。

在煤炭供应增加同时，环保政策对煤炭需求却意外造成抑制效应。

多位煤炭贸易商向记者透露，近期相关部门对钢厂加大了监管力度，令原材料焦炭需求受到较大影响。

相关数据显示，截至9月22日当周，全国高炉开工率为75.00%，较前一周下降0.83%。

“目前高炉开工率与产能利用率持续回落，结果就是焦煤库存增加与补库存意愿走低。”一位煤炭贸易商直言。

据统计，截至9月22日当周，中国钢厂焦煤库存增加10万吨至1596万吨；而钢厂产能利用率则从前一周的75.83%，进一步降至75%。

在一位商品期货型私募基金操盘手看来，过去数月煤炭期货价格持续大涨，令市场纷纷担心炒作过度——9月初焦炭期货主力合约价格较现货（不含税）价格一度升水约20%（逼进历史纪录高位）。随着焦炭供需两端的变化，焦炭现货价格难以跟上期货价格跳涨步伐，导致后者面临较大的价格回调压力。

“因此，过去两周大量投机资金对黑色系期货获利回吐，某种程度放大了焦煤焦炭下跌幅度。”他直言。

Wind最新数据显示，7月13日国内商品期货总持仓金额为1.61万亿元，至9月26日收盘，这一数字降至1.47万亿元。若按平均10%保证金估算，过去两个多月期货市场至少流出了138亿元资金。

“由于钢材、铁矿石、焦煤焦炭等黑色系期货价格回调幅度较大，相应的资金流出额占比更高。”上述期货公司黑色系期货研究员直言。

在他看来，焦煤焦炭期货现货价格回调，正给煤炭开采行业带来日益严峻的利润增长压力。一方面下游企业采购意愿减弱，更愿等待一个“最低价格”签订煤炭采购合同；另一方面中长期采购合同的定价也被拉低，令煤炭企业未来长远利润增长受到限制。

套保获利压力

上述煤炭企业期货部负责人告诉记者，目前他所在企业正在重新制定新的套期保值方案，确保新恢复生产的矿场煤炭销售利润能符合企业年中制定的经营利润目标。

在这位煤炭企业期货部负责人看来，这个任务并不轻松。因为煤炭期货套期保值的最大压力，在于如何识别风险敞口。

随着近年煤炭价格持续上涨，点价交易模式悄然盛行。

所谓点价交易，源自贸易商之间的交易，如今它迅速扩展到煤炭上下游企业的贸易环节。国内点价模式既有买方点价，也有卖方点价，满足煤炭上下游企业的多种需求；就交易定价而言，点价交易也分成按月均价点价、即时点价等。不过，在下游企业尚未点价敲定采购价格前，上游企业不得不将尚未销售的煤炭现货（也就是风险敞口）拿到期货市场做卖出套保，等到企业点价后再平仓。

因此，他所在的企业内部将套期保值策略分成战略保值与常规保值，前者根据公司自有矿场生产的煤炭产量季度规划，采取目标保值和趋势保值的混合策略，规避价格波动对公司经营利润目标的冲击；后者则针对每月尚未销售的库存量进行期现套保，通过博取基差波动收益替代对单边价格波动的博弈。

针对煤炭点价交易的套保操作，归属在常规保值范畴。不过，随着9月煤炭价格下跌导致企业观望情绪日益浓厚，他骤然发现手里需要套保的、尚未完成点价交易销售的煤炭现货比前几个月增加了约15%。主要是一些签订中长期采购合同进行即时点价的下游企业打算等到煤炭期货进入他们认可的“最低价格”时再签订合同。

“这无形间造成不小的套期保值压力。”他表示。他所在的企业规定，在煤炭期货价格回调期间，针对已敲定采购量，尚未点价的煤炭库存，应采取做空保值操作。因此，整个9月他先后在2200元/吨、2300元/吨附近建立焦炭套保空头头寸并获得些许浮盈。

“考虑到9月煤炭现货下跌约20%，套保浮盈不足以覆盖现货价格下跌带来的利润缩水。”他坦言，“而且公司内部要求焦炭期货持仓头寸不超过现货保值需求量以避免投机获利，进一步限制了期货部的收益来源。”

“不过，很多煤炭企业在2400元-2450元/吨区间建立了不少焦炭卖出套保头寸，未来一段时间整个行业利润高增速还是能得到保障。”前述期货公司黑色系期货研究员表示。（来源：21世纪经济报道 本报记者 陈植 上海报道）